投资要点

2012年前三季度EPS 0.25元，同比下滑34%。公司2012年前三季度实现营业收入56.4亿元（同比-5%）；实现归属于上市公司股东的净利润（简称净利润，下同）3.2亿元（同比-34%），合EPS 0.25元。其中三季度营收9.5亿元（同比-5.3%，环比+3.5%），净利润1.2亿元（同比-16%，环比-5.5%），合单季度EPS 0.09元，基本符合预期。

氯碱装置盈利环比有所改善。三季度公司PVC出厂均价为6269元/吨（同比-17%，环比-2.73%），烧碱价格上涨36%。按照PVC:烧碱产量比为1:1计算，公司PVC+烧碱双吨盈利同比降低500元/吨（-0.54%），环比增加100元/吨（+1.1%）。考虑到公司电石基本实现自给，因此三季度氯碱装置的盈利环比有所改善。三季度业绩之所以出现下滑，是因为煤价跌幅较大，公司煤炭利润下滑所致。

毛利率环比下滑，期间费用率同比上升。公司三季度综合毛利率29.4%，环比下降4.1个百分点，同比下降0.2个百分点。下降原因是公司20%的收入来自于煤炭，煤炭价格下跌导致毛利率波动。三季度期间费用率13.7%，同比增加3个百分点，环比增加0.2个百分点。其中，管理费用同比增加2100万（费用率提升2.5个百分点），原因是君正矿业原煤产销量上升，煤炭经营税费较大幅增加。

行业底部运行，未来或缓慢复苏。PVC行业目前底部运行，东部无电石和电力配套的企业基本处于亏损状态，西部自给电石和电力企业的PVC毛利率在8%-10%之间。随着亏损时间的增长，停产面或将逐渐扩大，PVC月度产量增速逐渐下降，今年前9个月累计产量增速为1.9%。四季度淡季来临，今年PVC产量或现负增长。煤价环比有望改善，预计四季度动力煤环比或上涨3%-5%，明年煤价有望前低后高，环比逐渐改善。

风险因素。宏观经济持续低迷，PVC需求减少；烧碱价格高位回落。

盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012/13/14年EPS 0.34/0.48/0.59元的盈利预测（2011年为0.45元），维持6.8元的目标价和“增持”评级。