2011年业绩符合预期、10 转增 10派 1元

2011 年收入 37.08 亿元（+32.42%）， 归属母公司净利润 5.79 亿元（+19.13%），EPS0.90 元，扣非后净利润 5.26 亿元（+15.25%），合每股 0.82 元。ROE 为13.67%，经营性现金流+0.24 元/股。 2011 年分配方案为每 10 股转增 10 股，派红利1 元。

4Q11环比业绩下滑在于毛利减少、投资收益亏损，但仍实现盈利

内蒙君正 4Q11 实现收入 8.67 亿元，环比下降 13.75%，归属于母公司净利润0.99 亿元，环比下降 31.14%，EPS0.15 元。四季度净利润水平波动原因在于毛利下滑、投资收益亏损。下游需求低迷 PVC 市场价格持续低迷，导致公司单季毛利率从三季度的 29.56%下降至24.96%，单季毛利由 2.97 亿元下滑至 2.16亿元,四季度投资净收益亏损 0.27 亿元，营业外收入 0.52 亿元，归属于母公司净利润水平减少约 0.45 亿元。

淘汰落后产能，集中建设三大生产基地

君正化工老厂区年产 5.5 万吨 PVC/烧碱生产线整体停产搬迁， 符合国家关闭落后产能和节能减排的产业政策，公司将集中资源建设乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大生产基地，产能规模翻番推动公司规模增长。公司煤炭资源总储量在 28亿吨以上，主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区，在内蒙古地区煤炭资源整合中扩大资源量，依托煤炭资源建设煤化工项目。

风险提示

PVC 下游需求低迷，价格波动对公司盈利影响较大，存在价格水平低于预期的可能；烧碱价格处于相对高位，下游需求波动可能导致盈利水平波动。

龙头地位突出，维持公司“推荐”评级

公司面临内蒙古地区国家能源基地建设、推动煤化工产业快速发展的机遇，在内蒙古煤炭资源整合过程中可能受益。依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链，鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设进度存在超预期可能。我们调整公司盈利预测 12-14 年 EPS 为0.91、1.27、1.32，维持公司“推荐”投资评级。