报告关键要素:

白银有色是一家在铜锌等基本金属和金铂等稀贵金属的采选、冶炼、加工及贸易都有涉及的全产业链上市公司，拥有庞大的境内铅锌资源储量和境外金铂资源储量。近年来公司不断进行技术革新，完成海外贵金属公司的收购。当下新能源汽车需求旺盛，拉动氢燃料电池需求增长，进而带动对铂需求，公司所拥有的铂资源有望为公司未来发展增添更多助力。

投资要点：

国内铂资源匮乏，公司丰富的铂资源提升公司未来竞争力水平：铂是重要的稀贵金属，拥有良好的化学性质和投资价值。中国的铂资源量仅为365.30 吨，约占全球储量的0.5%左右，远不能满足发展需要。白银有色通过收购第一黄金而拥有了斯班一19.82%股权，进而可分享其6356.7 吨的铂系金属资源量和1.59 亿磅的铀资源量。

燃料电池的迅猛发展拉动铂需求，公司营收有望厚增：铂作为氢燃料电池的催化剂，其催化活动性优良，在很宽的温度范围内保持稳定，具有不可替代的地位。该电池续航能力强，充电时间短，是受国家政策支持的环境友好型电池。但该电池的推广离不开铂的持续供应，白银有色大量的铂资源有望成为未来业绩的主要增长点。

铜锌需求仍存潜力，公司主营业务稳定发展：公司拥有铜储量32.9万吨，锌储量678.7 万吨。目前，国内电力消费仍是铜的主要消费渠道，“十三五”电网规划指标尚未完成，未来国家电网的发展建设仍将拉动铜的需求，国内经济韧性仍存，家电建材板块对铜的需求有望企稳回升。同时，锌冶炼产能不足，锌价获支撑。公司的主营业务铜锌板块仍有业绩增长空间。

盈利预测与投资建议：预计19-21 年公司归母净利润分别为1.79、2.64、3.56 亿元，EPS 分别为：0.02、0.04、0.05 元对应收盘价4.39 元的PE 分别为181.69、123.09 和96.98 倍，首次给予“增持”评级。

风险因素：铂矿山品位下降，主营产品下游需求不及预期，国家行业政策变化，主营产品原材料价格大幅波动，中美贸易摩擦加剧。