核心观点：

交投活跃市场回暖驱动业绩同比高增。公司发布2024 年度报告，全年营业收入433.97 亿元，同比增加20.1%；归母净利润为130.24 亿元，同比增加39%，扣非归母净利润124.40 亿元，同比增加42.7%。

将华安基金全年业绩纳入合并范围，此外投资收益增加对收入贡献显著；2024 年调整后杠杆持续提升至5.17，加权ROE 升至8.14%。

多项业务表现亮眼，期待合并后协同发力成效。（1）财富管理转型成效渐显。2024 年经纪业务手续费净收入为78.40 亿元，同比增加15.46%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额9,505 亿元，同比增长27.7%。君弘APP 用户+3.0%，平均月活+11.1%，富裕用户及高净值客户数+17.9%。以科技铸造公司经纪业务护城河。机构客户全年股基交易额+34.8%；（2）投行业务净收入-21%，但优势地位稳定。公司投行业务净收入为29.22 亿元，公司主承销额9,967.14 亿元，同比增长16.9%，排名稳固行业第3 位。（3）资管业务收入和管理规模不断扩大。公司大资管业务净收入为38.93 亿元，同比-5%。其中资产管理业务收入同比+6%，基金管理收入同比-8%。国泰君安资管管理规模+6.5%，华安基金的公募管理资产规模+14.7%，非货币公募规模+17.5%。（4）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。2024 年公司自营投资收益合计值+49.66%，2024 年末跨境衍生品名义本金余额1172.37 亿元，较上年末下降28%。

盈利预测与投资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。

公司业务发展均衡，综合实力居前，资管业务优势增强，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程。预计2025-2026 年BVPS 为19.18、20.95 元/股。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，给予公司A 股2025 年1.2XPB 估值，对应合理价值23.02 元/股，考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值15.32 港元/股，均给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）

风险提示：资本市场波动；行业监管趋严；政策推进不达预期等。