事件：国泰君安公布2024 年报，与业绩快报一致。2024 年国泰君安实现营业收入434.0 亿/yoy+20.1%；实现归母净利润130.2 亿/yoy+38.9%；2024 年加权平均ROE 为8.14%/yoy+2.12pct。

投资、经纪收入高增，投行业务略有承压。2024 年公司证券主营收入327.3 亿/yoy+19.8%。1）主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为78.4、29.2、38.9、23.6、149.4 亿元，收入占比24.0%、8.9%、11.9%、7.2%、45.6%；分别同比+15.5%、-20.8%、-5.0%、-15.9%、+64.7%。2）单季度利润同比高增：单季来看，4Q24 公司证券主营收入107.7 亿/yoy+68.1%/qoq+15.2%，归母净利润35.0 亿/yoy+369%/qoq-22.3%。

稳健扩表，经营、投资杠杆均提升，投资业务收益率改善。2024 末公司总资产10477 亿/较年初+13.2%，净资产1708 亿/较年初+2.3%，经营杠杆5.38x/较年初+0.38x。投资业务看，24 年末国泰君安投资资产规模5295亿/较年初+9.9%，其中交易性股票608 亿/较年初-12.1%，交易性债券2296 亿/较年初+45.8%，期末投资杠杆3.10x/较年初+0.21x；股权衍生品业务产品标的覆盖和结构类型进一步完善，期末场外衍生品业务累计新增名义本金1.2 万亿/较年初+40.1%，期末存续名义本金2854 亿/较年初-12.4%；测算得2024 年公司综合投资收益率2.95%/yoy+0.91pct。

财富管理转型深化，产品保有量、销售额均实现正增，股基、两融市占率提升。经纪业务方面，24 年公司股基成交额30.3 万亿/yoy+32.5%，股基市占率为5.17%/较年初+0.41pct；公司实现代买业务净收入61.8 亿/yoy+21.9%，实现代销业务收入6.0 亿/yoy-16.9%。财富管理转型深化：

报告期内公司全面推进财富管理转型、提升买方资产配置能力，24 年末君弘APP 用户4164 万户/较年初+3.0%；报告期内公司金融产品销售额9505亿/较年初+27.7%，月均保有量2589 亿/较年初+6.9%。信用业务方面，2024 年公司两融业务收入52.8 亿/yoy-13.2%；期末公司两融余额1006 亿/较年初+13.1%，两融市占率5.40%/较年初+0.01pct。

大资管业务经营稳健，华安基金利润略承压、子公司AUM 均正增。2024 年公司大资管业务合计贡献归母净利润8.0 亿/yoy+4.2%，利润占比6.2%/yoy-2.05pct。具体来看：1）华安基金（持股51%）：2024 年实现营收31.1 亿/yoy-9.6%，净利润9.1 亿/yoy-4.2%；2）国君资管（全资子公司）：2024 年实现营收17.1 亿/yoy+19.1%，净利润3.4 亿/yoy+18.7%。从管理规模看，24 年末华安基金非货基AUM 4135 亿元/较年初+17.5%，国君资管AUM 为5884 亿/较年初+6.5%。

与海通证券合并事项顺利落地，向国际一流投行稳步迈进。25/1/17 公司换股吸收合并海通证券事项获证监会批复，25/3/14 海通证券全部资产、负债、业务等均由公司继承、证券行业最大并购案顺利落地；公司通过吸收合并海通证券实现强强联合、优势互补，向一流投资银行征途迈出关键一步。一是合并后公司多项指标位居行业前列，按照24 年财务数据，合并后公司总资产1.73 万亿元、净资产3283 亿，资本实力位居行业第一；二是牌照、业务整合，各业务综合服务能力全面增强、为长期发展蓄势。

投资分析意见：预计2025-2027E 国泰君安归母净利润分别为147.4、155.1、164.3 亿元（暂不考虑海通证券并表），同比+13%、+5%、+6%。

25/3/28 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别0.94x、0.90x、0.85x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。