事件：公司2024 年实现营业收入/归母净利润433.97/130.24 亿元，同比分别+20.1%/+38.9%，ROE 同比+2.12pct 至8.14%。其中单四季度营业收入环比/同比分别+20.7%/+58.0% 至143.96 亿元， 归母净利润环比/ 同比分别-22.3%/+368.9%至35.01 亿元。

2024 年业绩核心关注点：

1） 公司4Q2024（单季，下同）经纪收入为33.89 亿元，同比/环比分别+101%/+146%，全年口径为78.43 亿元，同比+15.5%。

2） 公司4Q2024 投资收益+公允价值变动损益为41.49 亿元，同比+180%、环比-29%；全年口径为150.75 亿元，同比+58.6%，2024 年末金融投资规模较上年末+10.2%至5205 亿元，主要增量在于交易性金融资产中的债券投资和其他权益工具。

3） 公司2024 年投行收入同比-20.8%至29.22 亿元，主要受A 股股权融资市场收紧影响，但债券主承销额同比增长23.2%，缓解了部分降幅。全年资管收入同比-5.0%至38.93 亿元，控股基金子公司华安基金净利润9.1 亿元（2023 年9.5 亿元）。

4） 国际业务收入同比+34.5%至29.09 亿元，对公司营收贡献度达6.7%（2023年为5.99%）；国际业务平台——国泰君安金融控股2024 年净利润14.23亿港元，同比+114%。

5） 公司全年管理费用率同比-6.4pct 至49.0%（营业收入剔除其他业务成本）。

6） 公司2024 年度拟分红总额占归母净利润的48.05%（2023 年为38.0%）。

一季报及全年业绩预期：预计2025 年一季报公司将正式并表海通证券，海通证券2024 年释放34 亿元亏损，今年一季报公司并表压力将大幅减轻。

投资建议：建议持续关注公司整合工作推进，以及在“一流投行”和“建设上海国际金融中心”使命下实际经营举措及成效。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润162.39、199.74、234.57 亿元，同比分别+24.7%、+23.0%、+17.4%，3 月28 日收盘对应2025 年PB 为0.85 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险