事件：国泰君安发布2024 年报，业绩超预期。24 年分别实现营业收入和归母净利润433.97、130.24 亿元，同比分别+ 20.1%、+ 38.9%；Q4 分别实现营业收入和归母净利润143.96、35.01 亿元，环比分别+ 20.7%、-22.3%；加权平均ROE 同比+ 2.12 pct 至8.1%；剔除客户资金后经营杠杆较年初+7.4%至5.17 倍。成本端管理费用同比+4.7%至164.62 亿元。

费类业务环比改善，投行股债市占率均有提升。收费类业务方面，24 年经纪、投行和资管净收入分别为78.43、29.22、38.93 亿元，同比+15.5%、-20.8%、-5.0%，Q4 单季度费类业务环比均实现正增。经纪业务方面，公司24 年末股基市占率5.17%，较上年末+0.41pct，报告期末公司个人资金账户数较年初+8.3%至1932 万户，富裕及高净值客户数较上年末增长17.9%，凸显财富管理转型成效。投行业务方面，公司股权主承销市占率较上年+0.38pct 至6.59%，债券主承销额市占率较上年+1.4pct 至9.7%，预计与海通合并后投行业务优势将进一步巩固。资管业务收入小幅下降主因基金管理收入下降，24 年末国君资管管理规模 5884.30 亿元，较上年末增长 6.5%，集合资管规模增长9.1%，结构有所优化。

投资收入支撑业绩，金融资产持续增长。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为23.57、152.47 亿元，同比分别-15.9%、+61.3%。利息收入减少主要源于两融及买入返售金融资产利息收入减少所致。公司投资收入同比高增主要系交易性金融工具投资收益提升，杠杆提升背景下金融资产较年初+10.2%至5205 亿元，从结构来看其他权益工具投资较年初大幅增长至220.21 亿元，预计受到高股息策略及互换便利影响。此外，国泰君安金控24 年实现净利润14.23 亿港元，同比+114%，表现亮眼。

公司收购海通落地，有望向一流投行稳步迈进。考虑合并海通证券影响，预计公司2025 年归母净利润193.40 亿元，同比+48.5%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。