上海国资控股的头部券商，盈利能力领先行业：公司由国泰证券和君安证券在1999 年合并而来，是由上海国资控股的头部券商。公司综合实力稳居行业前三，各项业务位于2-5 名均衡发展，业绩长期增长优于行业且经营稳健。2019 年以来凭借经营杠杆的提升实现了领先于行业的ROE 水平。

推进换股吸收合并海通证券，打造头部券商整合范本：顺应国家“金融强国”的战略及上海国际金融中心建设的需要，国泰君安与海通证券基于强强联合、优势互补、对等合并的原则，通过合并重组打造国际一流投行。自公司发布重大资产重组的停牌公告至获得中国证监会批准历时仅134 天，与近期国联证券和民生证券合并（246 天）、历史上申银万国和宏源证券的合并（397天）推进速度相比，国泰君安与海通证券的合并推进速度明显超于预期。

合并后公司有望实现“1+1＞2”：参考申银万国与宏源证券、中金公司与中投证券两起大型合并案例，合并后当年两家券商综合实力均显著提升，合并后5 年两家券商的重资产业务创利能力均得以保持，但轻资产业务却表现不一，更加考验券商的整合能力。对于国泰君安与海通证券的合并，我们认为：

1）重资产业务：合并有望带来资产规模及投资回报率的双重提升。合并后，公司净资产规模跃升行业第一，潜在配套募资100 亿元将进一步增强公司资本实力。同时，资产规模的扩张能够带来更多的主动配置空间和风控指标优化空间，从而实现投资回报率的提升。

2）轻资产业务：肩负政策使命打造品牌，议价能力及项目资源或大幅提升。

与历史案例不同的是，本次合并是中国资本市场史上规模最大的A+H 双边市场吸收合并、上市券商最大的整合案例，合并后客户渠道、客户基础及综合实力直接跃升第一，且公司承担着“一流投行”的政策使命。这使得公司在品牌影响力、机构客户议价能力、投行项目资源等方面具备强大的优势，头部效应和马太效应或进一步加强。

投资建议：强强联合，公司有望成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投行。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润114.86、141.69、172.02 亿元，同比分别+22.53%、+23.36%、+21.40%（暂未考虑合并后报表），当前股价对应2024-2026 年PB 分别为0.88、0.83、0.77 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动；股票市场交投活跃度大幅下降；监管政策超预期趋严；合并进程或合并效果不及预期。