24Q3 公司实现营业收入290 亿，同比+7%，归母净利润95 亿，同比+10%。

年化ROE 为7.96%，经营杠杆为4.29 倍。

总体概览：自营顶梁柱，整体略好于预期。24Q3 公司实现营业收入290 亿，同比+7%，归母净利润95 亿，同比+10%；单季度营业收入119 亿，同比+37%，环比+31%，归母净利润45 亿，同比+56%，环比+78%。截至24Q3，公司总资产9319 亿，较年初+0.7%；归母净资产1665 亿，较年初-0.3%。年化ROE 为7.96%，较23 年+1.94pct；经营杠杆为4.29 倍，较23 年小幅下滑。

自营/ 经纪/ 资管/ 投行/ 信用/ 其他占主营收入比重分别为49%/20%/13%/8%/7%/2%，同比分别为+12/-4/-2/-5/-1/+0pct。

收费类业务：整体承压，期待权益反转后经纪、资管的业绩弹性。

（1）投资热情不足，经纪承压明显。24Q3 经纪净收入45 亿，同比-13%；单季度净收入14 亿，同比-14%，环比-13%。24Q3 全市场股基成交额9210亿，同比-9%，预计公司股基市占率有所下滑。此外，市场平淡、金融产品需求疲软，对代销金融产品亦有所拖累。截至24Q3，代理买卖证券款1192 亿，较年初+32%，主要因为9 月末权益市场反转、投资者跑步入市。而依赖强大的互联网基因，公司经纪业务反弹、同比增速或高于同业。

（2）投行承压。24Q3 投行净收入18 亿，同比-32%；单季度净收入6 亿，同比-43%，环比+21%。按发行日计，24Q3 公司A 股IPO 承销金额30 亿，同比-89%，市占率6.64%，同比-1.50pct，行业排名由第5 滑落至第7；再融资规模59 亿，同比-77%，市占率3.91%，同比-0.60pct，行业排名由第5滑落至第8。债券承销规模7975亿，同比+5.1%，市占率7.91%，同比+0.30pct，行业排名维持第5。

（3）权益波动，资管收入下滑。24Q3 资管净收入29 亿，同比-8%；单季度净收入9.4 亿，同比-9%，环比-6%。收入下滑主要因为公募产品降费、权益规模缩水。考虑到9 月末权益普涨、赚钱效应充足、投资者申购热情走高，或带动24Q4 资管收入强势修复。

资金类业务：自营顶梁柱，两融市占率逆市提升。

（1）权益反转，自营高增。24Q3 自营收入107 亿，同比+39%；单季度收入58 亿，同比+128%，环比+126%。自营高增主要是因为权益反转、带动金融工具公允价值大幅增长。截至24Q3，公司交易性金融资产3612 亿，较年初-3%；衍生金融资产104 亿，较年初+8%；其他权益工具投资93 亿，较年初增长74 亿，主要因为公司持续增配非交易性权益资产、以平滑方向性投资对营收、净利的影响。

（2）两融市占率逆市提升，利息支出减少提振单季度同比表现。24Q3 利息净收入16 亿，同比-3%；单季度利息净收入5.24 亿元，低基数下同比+659%，环比-24%。单季度同比高增或由于转融通融入资金缩减、利息支出减少。3Q24 利息支出30 亿，同比-10%。截至24Q3，公司融出资金832 亿，较年初-7%，市占率5.77%，较23 年+0.34pct；买入返售金融资产514 亿，较年初-26%。

盈利预测1：考虑到924 金融发布会、926 政治局会议、1018 金融街论坛年会，监管呵护资本市场、政策暖风频吹，市场风偏向好、情绪明显恢复。央行连续降准降息，维护宏观流动性处于合理且充裕的区间内。市场景气度将明显高于2022-2023 年，但略低于2020 年。

分部来看：

1）经纪业务：公司经纪数字化升级、客户基础扎实。假设未来3 年公司股基市占率稳定在4.76%，佣金率每年下滑1%，代销金融产品收入同比分别为-10%/+25%/+25%。预计2024/2025/2026 年经纪收入分别为73/79/86 亿，同比分别为+8%/+7%/+10%。

2）投行业务：公司投行马太效应加剧、“投资-投行-投研”联动效应发挥、科创投行优势凸显。假设公司股融市占率提升，预计2024/2025/2026 年公司IPO 市占率分别为6.8%/7.5%/7.5%，再融资市占率分别为3.9%/4.2%/4.2%；债承规模同比分别为+4%/+8%/+8%。IPO、再融资、债承费率总体稳定。预计2024/2025/2026 年投行收入分别为32/37/39 亿元， 同比分别为-13%/+14%/+7%。

3）资管业务：公司资管主动管理升级，投资收益稳定向上；但在被动化趋势背景下，产品结构向指数基金等低费率产品切换，管理费率或有所下滑。预计2024/2025/2026 年资管规模分别增长+28%/+19%/+13%，综合费率稳定，因此资管收入分别为42/47/52 亿，同比+3%/+11%/+11%。

4）自营业务：假设自营资产规模稳健增长，自营收益率回升至历史中枢水平。

预计2024/2025/2026 年自营收入分别为117/138/152 亿元， 同比+29%/+18%/+10%。

5）信用业务：市场稳健向上，市场杠杆温和提升，公司两融、买入返售金融资产规模增长； 但流动性宽松持续， 利差空间或有所下行。预计2024/2025/2026 年利息净收入分别为27/35/40 亿，同比-3%/+28%/+15%。

综上，预计2024/2025/2026 年公司营业总收入386/437/478 亿，同比+29%/+13%/+9% ； 归母净利润分别为111/135/155 亿， 同比+28%/+22%/+15%。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司秉持审慎稳健的经营风格，经纪数字化升级、客户基础扎实，投行业务稳居行业第一梯队，资管并表华安基金、主动管理转型持续，自营向低波稳健风格切换，头部优势将持续凸显。此外，持续关注国君、海通并购重组进展。往后看，市场流动性宽松且充裕，风偏向好、情绪明显恢复，公司作为行业龙头、估值业绩有望持续提升。

风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。