投资逻辑

公司股东背景强大，综合实力领先，行业推进建设国际一流投行的潜在标的。国泰君安作为行业头部券商，背靠上海国资，前董事长现为上海国资委主任。公司资本体量和经营业绩位居行业前列，24Q1 总资产/净资产/营业收入/归母净利排名行业第2/第3/第2/第2。盈利能力表现优异，近五年公司平均roe 分别高于上市券商整体/行业0.86/1.74 百分点。业务发展均衡全面，综合服务能力强，2023 年公司各主要业务线收入排名无一在行业前5 名之外。

公司战略路径清晰，执行力强，第一个三步走阶段（2020-2022 年）相继补齐公募业务和投行IPO 业务短板，推进机构客户服务体系改革，当前第二个三步走阶段正向“强长项”目标发力。公司高度重视合规风控，连续16 年获得证监会A 类AA 级监管评级。我们认为，国泰君安有望凭借领先的综合实力和稳健的经营业绩成为监管推进建设2 至3 家国际一流投行的潜在标的。

业务亮点：零售夯实优势，资管双公募赋能，投行补齐IPO 短板，机构积极发展客需。1）财富管理：经纪业务稳居行业前2，“投顾驱动、科技赋能”巩固竞争优势，股基成交额与代销收入市场份额均稳步提升，依托“君弘”系列终端推进财富管理数字化转型，2023 年“君享投”投顾业务客户资产同比+122%，财富管理转型成效初显。2）投资银行：2019-2023 年公司IPO 承销金额市占率由2.9%提升至8.9%，补齐IPO 业务短板。债承优势稳固，2023 年主承销金额位列行业第三。3）资产管理：双公募牌照赋能，2023 年资管业务收入同比+148.5%，基金管理贡献资管业务80%收入。4）机构与交易：优化架构与协同机制，机构客户数量与资产规模显著增长，托管外包业务行业排名前2，交易投资积极发展客需业务，投资收益稳健。5）国际业务：积极拓展国际业务版图，依托国泰君安金控、国泰君安国际在美国、欧洲、新加坡、中国港澳、越南等开展境外业务，2023 年国际业务收入同比+54.9%。

盈利预测、估值和评级

投资建议：我们预计国泰君安2024-2026 年实现归母净利97.9、116.5、124.5 亿元，同比分别+4.4%、+19.0%、+6.9%； 2024-2026年BPS 分别为17.3、18.2、19.2 元，现价对应PB 分别为0.82、0.78、0.74 倍。给予公司2024 年1 倍PB，目标价17.27 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。