投资要点

公司概况：上海国资控股、业绩领先的头部券商

国泰君安于1999 年由原国泰证券、原君安证券组建而成，实控人为上海国际集团。公司是业务结构均衡的头部券商，ROE 约8%，已直接控股6 家境内子公司，在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、越南等地设有境外机构，形成诸多业务领域的综合金融服务体系，有成为具备国际竞争力投行的潜质。

业务亮点：零售+机构、境内+境外业务多轮驱动

（1）零售经纪：公司线下网点众多，2023 年营业部数量为344 家，排名行业第三，线上君弘APP 月活常年排名行业第二。庞大的客户基础支撑公司代理买卖证券业务居前列，2023 年公司股基成交额市占率为4.76%，按照证券业协会统计的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额多年排名行业第 1 位。

（2）机构业务：①托管业务表现强势：2023 年末公司机构客户数7.1 万户，同比增长21%，较2016 年比复合增速约20%。PB（主经纪商）业务客户资产规模持续增长，2017-2023 年复合增速为42%，托管外包业务规模2016-2023 年复合增速为34%。公司托管业务尤为领先，2023 年末托管私募基金产品数量继续排名证券行业第 2 位，托管公募基金排名证券行业第1 位，在我国资本市场机构化程度逐步加强的趋势下，国泰君安有望保持领先地位，拓展业绩增量。②客需型业务稳健发展：公司积极坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。2023 年，场外衍生品累计新增名义本金8,840 亿元、同比增长17%；存续名义本金3,258 亿元，同比增长 16%。

（3）资管业务：①结构优化+公募牌照助力资管规模企稳回升：资管新规后，2017-2021 年国君资管规模压缩57%，但主动管理规模占比从39%大幅提高至70%左右。2021 年以来，集合资管占比显著提升，从2021 年的28%提升至2023年的40%，2022 年集合资管规模超过单一资管规模，助力资管总规模从2021 年起企稳回升。2020 年，国君资管取得中国证监会公募基金业务资格核准，2021年起公募产品布局顺利起步，截至2023 年末，公募基金规模为537 亿元，占比10%。②控股华安基金，基金管理收入规模迈上新台阶：华安基金管理规模与归母净利润在行业15 名左右，2023 年对国君净利润贡献度为5%，2023 年国君基金管理业务净收入因华安基金收入并表而同比增长256%至32.8 亿元。

（4）国际业务：2023 年公司国际业务收入及利润占比为6%、7%。得益于国际化布局，公司跨境业务一体化协同效果较好，境外机构与衍生品业务快速增长。

业务规模及收入方面，2023 年公司跨境衍生品累计新增名义本金4,470 亿元，同比增长87.6%，年末跨境衍生品名义本金余额为1,630 亿元，同比增长188.4%；公司国际业务中金融产品、股票承销及利息收入显著增长，业绩表现优异，综合竞争力继续保持在港中资券商前列。

盈利预测与估值

国泰君安经纪、机构、资管等业务优势显著，国际业务持续布局，有成为具备国际竞争力投行的潜质。预计 2024-2026 年归母净利润同比增长3%/12%/14%；2024-2026 年 BPS 为 16.81/17.52/18.34 元，现价对应PB 为0.79/0.76/0.73 倍。给予公司 2024 年 1 倍 PB，对应目标价16.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；资本市场改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。