事件描述

2024 年10 月25 日晚，东材科技发布2024 年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23 亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76 亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。

光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2 业绩短期承压

2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/ 光学膜材料/ 电子材料/ 环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36 万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3 年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/ 电子材料/ 环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96 万元/吨，环比变化-6.43%/ +22.04%/ +2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3 销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3 公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。

加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开

公司在高端光学膜领域持续发力，“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、 “年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产 3000 吨超薄型聚丙烯薄膜一号线” 等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料 （眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产 20000 吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7 亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。

投资建议

公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06 亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026 年业绩分别为3.88、5.02、6.49 亿元），当前股价对应PE 分别为23、17、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期。