东材科技10 月25 日公布三季度：Q3 收入11 亿元，同环比+13%/-6.5%，归母净利润0.8 亿元，同环比-11%/-30%。前三季度公司实现收入32 亿元，同比+15%；归母净利润2.4 亿元（扣非1.6 亿元），同比-23%（扣非同比-14%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.1 亿元），主要系太阳能背板基膜、环氧树脂等毛利率下跌明显以及多个项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段。考虑到公司下游人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，维持“买入”评级。

公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司双马来酰亚胺树脂、活性酯竞争优势明显、市场拓展顺利，24Q3 销量yoy/qoq+29%/-20%至1.4 万吨，基础环氧树脂价格有所承压， 板块均价yoy/qoq-3%/-16% 至1.9 万元/ 吨， 板块营收yoy/qoq+26%/-33%至2.7 亿元；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，汽车用功能膜等持续上量，板块销量yoy/qoq+7%/+7%至2.8 万吨，板块均价yoy/qoq+11%/+3%至1.2 万元/吨，营收yoy/qoq+19%/+10%至3.3 亿元。

新能源材料盈利承压，24Q3 综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct 至14.5%新能源材料方面， 销量yoy/qoq-8%/-35% 至1.2 万吨， 均价yoy/qoq-2%/+22%至2.4 万元/吨，营收yoy/qoq-9%/-20%至3.1 亿元，主要系光伏产业链竞争加剧；绝缘材料方面，销量yoy/qoq+50%/+5%至1.4万吨，均价yoy/qoq-22%/-6%至0.9 万元/吨，营收yoy/qoq+17%/-2%至1.3亿元。24Q3 综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct 至14.5%。

加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩24Q3 末公司在建工程合计20.0 亿元。据公司公告，公司拟投资7 亿元建设年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000 吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000 吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500 吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000 吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500 吨电子级碳氢树脂、4000 吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂）。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为4.1/5.4/6.5 亿元， 同比+24%/+32%/+21%，对应EPS 为0.46/0.60/0.73 元。结合可比公司25 年平均19 倍的Wind 一致预期PE，给予公司25 年19 倍PE 估值，给予目标价11.4 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。