事件：2024 年8 月22 日，东材科技发布2024 年半年报，公司2024 年上半年收入为21.22 亿元，同比上升16.03%；归母净利润为1.60 亿元，同比下降27.45%；扣非净利润为1.09 亿元，同比下降9.08%。对应公司2Q24 营业收入为12.02 亿元，环比上升30.51%；归母净利润为1.09 亿元，环比上升115.11%。

点评：产品价格下跌拖累公司短期业绩，2Q24 业绩逐步回暖。1H24 公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料收入分别为2.21/7.17/5.10/5.35/0.78 亿元， YoY 分别为7.20%/8.88%/8.78%/33.80%/50.61% ， 毛利率分别为11.82%/18.33%/14.58%/11.99%/13.83%。公司营收的增长主要与产品销量增长有关，1H24 公司电工绝缘材料/ 新能源材料/ 光学膜材料/ 电子材料/ 环保阻燃材料销量为22384.29/38705.48/43918.16/28863.38/7956.05 吨，YoY 分别为27.47%/32.82%/5.05%/43.43%/66.51%。公司利润的下滑的主要原因为下游同质化竞争加剧，公司产品售价下降，1H24 公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料平均售价为9884.82/18523.72/11605.55/18547.21/9822.68 元/吨， YoY 分别为-15.91%/-18.03%/3.56%/-6.72%/-9.55%。2Q24 公司盈利能力明显改善，2Q24 销售毛利率/净利率分别为16.12%/8.80%，环比增加3.41/3.99pcts。

1H24 公司销售费用同比下降7.25%， 销售费用率为1.14%， 同比下降0.28pcts；财务费用同比上升58.73%，财务费用率为2.01%，同比上升0.54pcts；管理费用同比下降32.80%，管理费用率为1.84%，同比下降1.34pcts；研发费用同比下降23.29%，研发费用率为3.98%，同比下降2.04pcts。

公司各项现金流净额变化较大。1H24 公司经营性活动产生的现金流净额为-2.27 亿元，同比下降35.02%；投资活动产生的现金流净额为-4.92 亿元，同比下降48.37%；筹资活动产生的现金流净额为4.47 亿元，同比上升212.76%；期末现金及等价物余额为7.03 亿元，同比下降28.97%。应收账款同比上升22.12%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的2.52 次上升到2.54 次；存货同比上升3.09%，存货周转率有所上升，从2023 年同 期的3.19 次上升到3.62 次。

公司部分项目进入试生产阶段，产能逐步投放。根据公司2024 年半年报披露，2024 上半年公司“年产25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000 吨超薄MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000 吨超薄型聚丙烯薄膜-一号线”等项目完成设备调试并投入试生产，产能的逐步投放将为公司产品市场份额的提升奠定生产基础。根据2024 年8 月23 日公司项目可行性分析报告，公司为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，拟建设“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”，项目建成后将形成年产5000 吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000 吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500 吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000 吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500 吨电子级碳氢树脂、4000 吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂生产能力。我们看好公司产能的逐步投放以及电子材料方面的布局，有望成为公司未来业绩主要增长点。

投资建议：我们预计东材科技2024-2026 年收入分别为47.67/59.91/72.27亿元，同比增长27.5%/25.7%/20.6%，归母净利润分别为3.94/5.43/6.81亿元，同比增长19.8%/37.7%/25.5%，对应EPS 分别为0.43/0.59/0.74 元。

结合公司8 月27 日收盘价，对应PE 分别为15/11/9 倍。我们看好公司产能的逐步投放以及电子材料方面的布局，有望成为公司未来业绩主要增长点，维持“买入”评级。

风险提示：外部经济环境与市场风险、产能利用不足的风险、原材料价格波动的风险 、 人才流失和人力成本上升的风险 、安全生产和环保风险、汇率波动风险。