报告导读

事件1：公司发布2023 年报，全年实现营收37.37 亿元，同比增2.67%；归母净利润3.29 亿元，同比降20.78%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比降12.80%。其中23Q4 单季度营收9.12 亿元，同比降2.27%，环比降8.56%；归母净利润0.23 亿元，同比降67.92%，环比降73.15%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比降37.99%，环比降53.77%。

事件2：公司发布24 年一季报，实现收入9.21 亿元，同比增7.26%，环比增0.99%；归母净利润0.51 亿元，同比降28.23%，环比增120.83%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比降36.54%，环比增21.66%。

投资要点

事故影响，公司盈利短期承压

23 年公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃收入分别为3.6/13.1/9.6/8.2/1.2 亿元，同比分别变动-19.0%/+0.5%/+3.8%/+6.2%/+9.0%；其中销量同比分别变动-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%；均价同比分别变动-18.7%/-16.1%/-11.3%/-20.1%/+11.2%。23 年主要产品价格承压，但得益于公司主动调整产品结构，积极抢占市场，新能源、光学膜、电子树脂板块销量大幅增长，进而带动公司全年营收增长。23 年公司毛利率为19.01%，同比-1.66 PCT，其中电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃毛利率同比分别变动+2.12/-6.28/+3.43/-1.67/+6.56 PCT，电工绝缘和光学膜盈利能力有所改善。此外公司23Q4 归母净利润同环比下滑，我们预计主要系终止实施股权激励计划加速确认费用以及资产减值所致。

24Q1 公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃销量同比分别变动+25.2%/+25.5%/-5.9%/+44.7%/+81.7%，除光学膜外销量同比均大幅增长；均价同比分别变动-18.1%/-23.0%/+7.9%/-13.1%/-8.7%，主要产品价格仍有所承压。24Q1公司毛利率12.71%，同比降8.87 PCT，环比降5.68 PCT，我们认为主要系子公司东材新材火灾事故停产所致。目前公司已经恢复正常生产，预计Q2 公司盈利能力有望修复。

新项目有序推进，看好公司未来成长

24Q1 公司在建工程20.74 亿元，同比增加25.5%。当前公司在建11 万吨光学基膜、2 万吨光伏背板基膜、1 亿平米涂布等项目。公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架，高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G 通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。电子材料随着山东基地产能利用率提升叠加产品结构调整，光学膜新产能持续释放，预计公司业绩有望逐季改善。

盈利预测和估值

光学膜复苏，电子材料有望改善，预计公司24-26 归母净利润为5.15/6.41/8.24 亿元，对应PE 分别为15.76/12.67/9.85 倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待，维持买入评级。

风险提示

投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；