事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入62.61 亿元，同比下降2%；归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元，同比增长5%；扣非净利润5.55 亿元，同比增长6%。

核心观点：

归母净利润稳定增长，运营能力稳步提升。公司营业收入小幅下滑，主要系本年PPP 建造服务收入较同期减少所致，归属于上市公司股东的净利润5.75 亿元，同比增长5%，扣非净利润5.55 亿元，同比增长6%。分产品来看，环保项目建造及运营实现营业收入45.32 亿元，毛利率提升1.09 个百分点至33.20%，设计、工程承包及生态修复实现营业收入11.66 亿元，毛利率下降至5.69%。

核心运营业务运行良好。公司运营生活垃圾焚烧项目28 个，共计入厂垃圾1,390.36 万吨（含委托运营项目），垃圾焚烧上网电量459,195.95 万度；公司运营生活垃圾填埋项目1 个，固废填埋量2.19 万吨。公司运营垃圾中转站7 个（含委托运营项目），共计中转垃圾142.51 万吨；公司运营污水处理项目6 个（污水处理厂8 座），共计处理污水33,944.89 万吨，日均处理量为92.75 万吨。公司运营危废（医废）焚烧项目（含委托运营）5 个，医废收运处置量7.19 万吨，危废处置量7.64 万吨。

拥有多个在建固废项目，拓展环境修复及技术服务项目。2024 年，在生活垃圾方面，（1）福建省邵武市生活垃圾焚烧发电厂PPP 项目：截至2024年12 月，主厂房幕墙彩钢板安装完成，厂区围墙施工完成，厂区绿化工程施工完成，厂区道路施工完成95%。（2）甘肃省陇南市西和县生活垃圾焚烧发电项目：截至2024 年12 月，中控室大门玻璃安装完成50%。烟风道、反应塔、除尘器保温完成70%；烟气净化系统辅机及附属设备安装完成60%；餐厨系统电气及管道安装完成65%。（3）山西省阳泉市餐厨垃圾和有机废物综合处理工程特许经营（BOT）项目：截至2024 年12 月，主体设备安装已基本完成。在固废资源化方面，巴彦淖尔农牧固废项目已正式开工。此外，公司累计承接80 余项区域性场地调查和评估类项目以及环境修复工程项目，新签技术服务类合同275 个，服务范围遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等地，为业绩稳定提供坚实支撑。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为62.69/63.35/64.68 亿元，同比增长0.13%/1.05%/2.10%，归母净利润分别为5.92/6.14/6.30 亿元，同比增长2.95%/3.67%/2.53%，根据2025 年3 月27 日收盘价，对应PE 分别为18.89/18.22/17.77 倍，EPS 分别为0.44/0.46/0.47 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险。