1H24 营收同比略降，维持“买入”评级

上海环境发布半年报，2024 年H1 实现营收28.16 亿元（yoy-0.53%），归母净利3.14 亿元（yoy+3.35%），扣非净利3.11 亿元（yoy+5.90%）。其中Q2 实现营收15.01 亿元（yoy+2.54%，qoq+14.12%），归母净利1.86 亿元（yoy+11.86%，qoq+45.09%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.43、0.45、0.48 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.3 倍，考虑公司为上海固废处理龙头，在手项目优质，给予公司24 年20.0 倍PE，目标价8.60 元（以当前股本计前值9.14 元），维持“买入”评级。

整体毛利率29.4%，经营活动现金流净额同比+1.9%截至公司中期报告末，1H24公司整体毛利率29.4%，较去年同期+1pp；1H24市场销售费用208.1 万元，同比下滑66.7%；公司经营活动现金流净额3.65亿元，同比增加695 万元，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金同比下降所致；公司投资收益-721.1 万元，亏损同比增加718 万元，主要系本期确认长期投资处置亏损568 万元。

垃圾焚烧上网电量/处理污水量同比-3/-8%

截至6 月30 日，公司生活垃圾焚烧发电在手项目29 个，已投运项目27 个，共计入厂垃圾675.11 万吨（含委托运营的老港一期、二期），焚烧上网电量22.18 亿度，同比-3.1%。公司运营生活垃圾填埋项目1 个，垃圾填埋量1.37万吨，同比-76.1%。公司运营垃圾中转站6 个，与23 年同期持平，共计中转垃圾68.46 万吨；运营污水处理厂7 座，同比增加3 个，处理污水量1.70亿吨，同比-7.7%，日均处理能力93.31 万吨，同比-8.2%；运营危废焚烧项目（含委托运营）5 个，与23 年同期持平，其中收运量3.53 万吨，处置量5.37 万吨。

在建工程进度加快，新增拓展多个项目

在建项目方面，截至6 月30 日，福建邵武市垃圾发电项目室外管网施工完成90%，甘肃西和县垃圾发电项目、山西阳泉市餐厨垃圾综合处理业务均处于施工进程，上海松江湿垃圾扩建项目已竣工，目前处于带负荷调试阶段。

拓展项目方面，1H24 公司累计承接30 余项场地调查和环境修复项目，客户主要集中于上海、山东、四川、江苏等地。此外，公司新签技术服务合同228 个，客户范围遍及京津冀、长三角、大湾区、川渝城市群等23 个省、市、自治区。

风险提示：应收账款金额增长超出预期、垃圾处置费和污水处理费不能及时调整的风险。