核心观点：

公司2021 年营收同比+57.4%，业绩同比+9.77%保持稳健增长。公司发布2021 年报，全年实现营收71.02 亿元（同比+57.41%），归母净利润6.87 亿元（同比+9.77%），收入增速大幅高于业绩增速主要系会计准则调整，确认PPP 项目建造收入。受工程确认及焚烧产能投产影响，公司固废业务占比大幅提升至70%。公司近年来产能加速投运，新产能处于爬坡周期，导致公司ROE 近年来有所下降，未来工程收入占比下降及产能爬坡将带动ROE 及利润率回升。

调节后经营性现金流达13.76 亿元，同比增长31.82%，年内新投产焚烧项目10 个。从现金流情况来看，公司经营性现金流净额为5.73 亿元，同比下降45.15%，主要系会计政策调整。若依照原会计准则，公司实现经营性现金流13.76 亿元，同比大增31.82%，主要系年内新增10 个垃圾焚烧项目的正式运行及试运行，在运产能达3.9 万吨/日。公司2021 年垃圾焚烧处理量1266 万吨，同比增长31%，2021 年垃圾吨上网量达328.58kwh/t，同比提升5.84%，经营指标持续改善。

三峡系资本持续增持，公司固废产业链继续延伸。长江环保集团及三峡资本进一步增持公司股份，截至2021 年末，合计持有公司股份1.12亿股，占公司总股本10%。公司亦积极拓张焚烧+业务，2021 年新增湖北省中部工业废弃物综合处置项目，公司正加速扩张固废产业链，期待未来餐厨及环卫项目持续落地。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.7/8.6/9.7 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为15.3/13.7/12.2 倍。公司在手焚烧项目处理费高于同业公司，且融资成本较低，给予2022 年20 倍PE，对应合理价值13.74 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新订单获取速度低于预期；补贴发放或项目进度低于预期。