前三季度业绩同比+16.7%，单三季度业绩同比+2.5%。公司发布2021年三季报，前三季度实现营收53.18 亿元（同比+87.1%），实现归母净利润6.27 亿元（同比+16.7%），业绩增长主要系新增焚烧产能投产带动收入提升，而收入增速高于业绩增速主要系会计准则调整，公司确认BOT 项目的建造收入所致。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元（同比+2.5%），主要系年内新增项目投运产能仍处于爬坡期。

项目投产带动发电量高增长，单三季度上网电量同比增长54.8%。截至2021 年6 月，公司在运及试运营垃圾焚烧产能2.82 万吨/日、在建及筹建项目超0.45 万吨/日。从经营数据上来看，三季度福建、山西、浙江、四川等地区发电量高增长，与项目投运情况匹配。前三季度公司累计实现上网电量23.07 亿度（同比+37.3%），单三季度实现上网电量9.26 亿度（同比+54.8%），焚烧业务保持快速增长。

轻重资产并举，未来期待“焚烧+”模式扩张。伴随在手焚烧项目持续落地，公司未来有望加速延伸固废全产业链。公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设，在手两个建筑垃圾资源化项目和两个湿垃圾项目，其中松江区湿垃圾资源化处理工程已正式投运。此外公司通过成立上海首家危废研究中心及并购上海永程、收购南充嘉源环保，叠加新增松江危废处置项目（一期规模2 万吨/年），加速拓展危废领域。

焚烧龙头加码运营时代，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.71/9.07/10.81 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为16.88/14.35/12.05 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，同时焚烧+业务发展提供未来成长空间，给予2021 年20 倍PE，对应合理价值13.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。垃圾焚烧项目进程有低于预期；新业务拓展进度不及预期