摘要：

环保及水务公司 2021Q3业绩整体同比转好，但业绩分化加大。1）环保水务公司对比去年同期整体业绩转好，扣非净利润同比增速情况如下：大于50%的8 家，多于去年同期7 家；在15-50%之间的20 家，多于去年同期18 家；在0-15%之间的7 家，少于去年同期13 家；0 到-20%的3 家，少于去年同期6 家；-20%到-50%的17 家，多于去年同期11 家；小于-50%的9 家，与去年持平。2）环保水务公司2021Q3 业绩分化加大。从扣非净利润增速来看，11 家公司增速大于50%，数量占比15%；20 家公司增速在15%-50%之间，数量占比28%；8 家公司增速在0-15%之间，数量占比11%；5 家公司增速在0- -20%之间，数量占比7%；18 家公司增速在-20% - -50%之间，数量占比25%；9 家公司增速小于-50%，数量占比13%。

利润增速：垃圾焚烧及水务维持稳健增长，环保工程有所改善。2021Q3环保水务板块总体收入同比增长24%、利润同比增长15%。细分板块中，垃圾焚烧及水务稳健增长，烟气治理重回增长状态，危废快速增长，环保工程利润与去年持平，环卫及环境监测等板块利润下滑。

盈利能力：毛利率同比有所下滑。2021Q3 板块平均毛利率同比去年下滑2.76pct 至32.50%，不同细分板块平均毛利率均有所下滑。

现金流：2021Q3 行业整体现金流不如去年同期。2021Q3 年环保及水务公司平均收现比87.82%，同比减少6.74pct；平均净现比4.76%，同比大幅减少，2021 年前三季度行业整体现金流情况与去年同期比相对较差，其中环保工程板块净现比下降较多。垃圾焚烧、水务、危废等运营板块总体来看现金流状况相对更佳。

资产负债表健康程度：运营稳健扩张、工程继续修复。截止2021Q3 行业平均资产负债率48.50%，与去年同期基本持平。但是运营板块和工程服务板块出现了明显分化：垃圾焚烧及水务板块资产负债率上升，但是资产质量较好，保持稳健扩张态势；环保工程板块资产负债率略下降，完成了初步的修复，但是仍然难言健康，后续仍有降低负债和摊销的压力。

投资建议：重点关注碳中和相关的环保行业投资机会，包括垃圾焚烧及再生资源板块。1）持续推荐垃圾焚烧龙头公司：三峰环境、瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、高能环境、旺能环境、伟明环保与上海环境。2）再生资源行业加速发展，推荐再生金属回收业务高速成长的高能环境、废油脂回收龙头卓越新能、再生PET 集成技术服务商三联虹普，受益标的包括再生金属回收龙头浙富控股、再生塑料回收龙头英科再生、废电子产品回收龙头中再资环、废电池回收龙头格林美、废油脂回收龙头嘉澳环保。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。