3Q21 业绩符合我们预期

公司公布3Q21 业绩：3Q21 公司收入14.8 亿元，同比增加59.6%；归母净利润2.1 亿元，同比增加2.5%。1~3Q21 收入53.2 亿元，同比增加87.1%，归母净利润6.3 亿元，同比增加16.7%，对应每股盈利0.56 元，符合我们预期。

毛利率下降主因会计准则变更。1~3Q21 公司毛利率同比下降10.1ppt 至25.6%，其中3Q 毛利率同比降低10.2ppt 至30.7%。我们认为主因会计准则变更，对在建BOT 项目按履约进度确认收入金额较高同时结转等额成本所致，剔除后公司毛利率基本稳定。

期间费用管控良好，经营性现金流稳健。1~3Q 公司期间费用率下降1.3ppt，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各下降0.04/0.36/0.15/0.78ppt，控费能力较好。1~3Q21 公司经营活动现金流同比增加9.09%至19.1 亿元，现金流较为稳健。

发展趋势

固废业务稳健增长，焚烧减排或将增厚盈利。根据公告，公司2021 年1-9月累计发电量277,831.74 万度，同比增长38.66%（含委托运营的老港一期），其中上网电量230,699.89 万度，同比增长37.33%；同期累计污水处理总量为32,993.06 万吨，日均处理量为120.85 万吨，业务经营情况稳中有升，整体向好。截至9 月29 日，公司共投资、建设、运营生活垃圾焚烧厂共27 个，总处理规模38650 吨/日。我们认为公司作为固废行业领军企业，具有领先的产能规模、丰富的业务经验及优秀的管理能力，竞争优势突出。同时垃圾焚烧具备碳减排能力，公司早在2006 年就已开始参与国内外碳交易项目，截至目前已有5 个项目在国家发改委备案，我们认为公司未来或将凭借减排能力通过CCER 交易等方式进一步增厚盈利。

盈利预测与估值

维持2021/2022 年净利润7.20/8.24 亿元不变， 当前股价对应2021/2022年18/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.00 元目标价，对应22 倍2021 年市盈率和19 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。

风险

污水处置费下行，项目推进不及预期，新公司发展不及预期。