投资要点

事件：2017年8月16日，江南水务发布2017 年半年报，公司上半年实现营收5.89 亿元，同比微增2.6%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.53 亿元，同比下滑10.76%。对此，点评如下：

净利润规模同比下滑，主要由于供水及工程业务成本上升。上半年，公司实现营收5.89 亿元，同比微增2.6%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.53 亿元，同比下滑10.76%。利润变动的主要原因：1）自来水业务：公司售水量比上年同期下降1.34%，自来水业务收入比上年同期下降 0.02%；主营业务成本同比增长 3.85%（增长主要来源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬等项目）；从而导致毛利率下滑2%。由于公司办公大楼投运后折旧费用提高。自来水业务净利润同比下降 20.41%；2）工程安装业务：对外工程安装收入同比增长3.88%，成本端则同比增长22.58%，导致业务毛利率下降7.8%；3）污水处理业务：公司污水处理子公司恒通公司2017 年4 月份对污水处理价格进行了调整，污水处理收入与成本同比分别增长17.97%、1.8%，污水业务净利润比上年同期增长了174.81 万元。基数较小对整体影响相对有限。

费用分析：管理费用因折旧及人力成本上升较多，整体保持稳定。上半年，公司发生销售费用3566 万元，同比增长2.7%；发生管理费用5223 万元，同比增长17%，管理费用上升主要由于折旧费及职工薪酬增加；发生财务费用-850万元，较去年同期保持平稳。整体而言，公司费用管控保持稳定。

投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2019 年归属于母公司所有者净利润4.39 亿、4.95 和5.70 亿，当前市值61 亿，相应估值14 倍、12 倍和11倍。公司整体运营状况平稳，当前在手现金14 亿元，充足现金可保障后续扩张。基于此，维持增持评级！

风险提示：订单确认滞后