投资要点：

公司2017 年中报披露。2017 年上半年，公司实现营业收入5.89 亿元，同比增长2.62%，归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元，同比减少10.76%。

收入稳步增长，毛利率下降，管理费用率上升。2017 年上半年，江南水务实现营业收入5.89 亿元，同比增长2.62%。其中自来水收入2.35 亿元，同比减少0.02%；工程安装营收3.71 亿元，同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%，同比下降5.12 个百分点，主要源于各项业务成本增幅较大，毛利率下降。分业务毛利率来看，自来水毛利率同比降低2.04pct，主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长；工程安装毛利率同比降低7.76pct，主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%，销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%，管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%，财务费用率持平。公司投资收益为811 万元，同比增长67.11%，系公司投资理财收益增加。营业外收支为150 万元，同比减少9.85%，系对外捐赠增加。所得税减少10.64%，所得税率基本保持持平。

看点：未来主要看点在于作为江阴水务龙头，积极拓展污水处理和固废业务。江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业，实际控制人为江阴市公有资产经营公司，合计持股58.37%，公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4 座地面水厂，总设计能力为116 万吨/日。同时，全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质，是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股（30%）公司光大水务（江阴）负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂，规模3.5 万吨/日。光大水务（江阴）下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂，规模19 万吨/日。2015 年12 月公司设立全资子公司“锦绣江南”，负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目（应急线）和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目（常规线）建设，总投资5.50 亿元，目前正稳步推进中。

盈利预测与估值。预计公司2017/18 年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.54 元。参考可比公司估值，给予公司2017 年20 倍PE，对应目标价8.40 元，给予买入评级。

风险提示。（1）公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期；（2）自来水、污水价格变化；（3）业务跨区域拓展受限。