投资要点

投资建议： 地方公用事业平台上调至推荐评级，重点推荐瀚蓝环境、江南水务、洪城水业、重庆水务等。核心逻辑如下：1）43 号文改变政府投融资模式，地方公用事业上市公司作为市场化的融资平台工具，地位更加突出；2）微观调研显示地方公用事业资产证券化加速，政府投融资体系变革大幕拉起。3）在当前市场环境下，现金流好、低估值运营类资产越加符合投资者偏好；地方公用事业平台作为区域投融资变革的受益者，未来地位更为突出。1）43号文加强地方债务管理，融资亟需寻求新模式：地方水务股以及PPP 成为区域投融资体系变革受益方；2）新模式核心在于提升地方平台型公司的融资造血能力：典型案例显示，地方国资通过引入战略投资者、优先承接当地PPP 工程、提价、资产注入、股权激励等手段，可恢复与改善水务公司的造血功能。3）当前背景下，地方国资有动力、有能力打造新的投融资体系。

微观调研显示：地方公用事业资产证券化加速，政府投融资体系变革大幕拉起。

1）资产证券化：水务行业2015 年资产证券额度达到99 亿，远高于2010-2014年年度资产证券化金额；2）PPP 浪潮下，地方国有企业优先享有当地工程建设，业绩快速增长，典型案例如江南水务优先承接当地PPP 项目；3）部分国资正积极启动水务公司的治理结构改革，提升造血能力，典型案例如瀚蓝环境重启定增引入复星集团；

现金流好、低估值运营类资产成为配置首选。1）货币持续扩张：过去一年，M1 增速强劲攀升，M2 增速也历经先升后落，整体仍维持上涨之态势。2）实体经济投资回报率持续下行，经济体持有货币意愿上升。A 股ROIC 中位数已由2010 年的10.2%下降至2015 年的5.84%，M1-M2 剪刀差持续扩大，经济体持有货币意愿上升。3）现金流好、低估值运营类资产成为投资者配置首选。

重点推荐：我们强调变化的开始往往急促，但变化的效应往往持续，投资者应充分关注和享受“变化—估值—业绩”这一良性循环中所带来的股价弹性和市值空间！1）瀚蓝环境：定增引入复星重启，完善治理结构；2）江南水务：工程业绩持续放量，国企改革是当前一大预期差；3）洪城水业：集团承诺17 年底前完成股权激励；4）重庆水务：大股东德润环境整合环保平台的重要助手。

风险提示：国企改革进度低于预期、工程进度低于预期