事件：江南水务发布2016 年半年报，上半年实现营业收入5.74 亿元，同比增长55.85%；实现归属净利润1.71 亿元，同比增长51.94%。

核心观点

半年报业绩高增长，工程业务成绩亮眼：公司上半年收入和净利润均实现50%以上高增速，主要原因是子公司市政工程公司由于不断拓展对外工程业务，完成了较多市政管网改造和水表改造等工程，因此工程安装业务收入比上年同期增长147.28%，净利润比上年同期增长127.26%，成绩亮眼。公司上半年毛利率为53.47%，较去年同期的56.44%略有下滑；净利率为29.8%，略低预期年同期的30.62%，公司利润水平有所下降的主要原因是年初冰雪灾害导致修理费用、管网和设备折旧费用增加。未来随着工程安装业务的不断拓展、以及在手大型应急水源地等工程的实施，公司的业绩有望维持高增长态势。

环保转型稳步推进，综合平台可期：公司近2 年积极拓展环保业务，转型布局一直在稳定推进中。上半年公司与141 家企业签订了污水处理合同，合同金额同比上升25%，有望带动未来几年污水处理业务的收入增长；同时公司去年布局的危废处理业务，也已在上半年启动了江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作。除此之外公司还在积极探索水环境治理市场。

公司转型决心坚定，方向明确，有望成为未来3-5 年成长最快的环保公司。

迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队，拥抱万亿水环境治理市场：今年3 月，公司与华控赛格、环能科技共同成立50 亿元产业基金，主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场，华赛和环能是这两大领域的领军企业，加上江南水务优秀的工程和水务运营能力，将产生协同效益。

财务预测与投资建议

我们看好公司未来工程业务的高速增长，上调盈利预测，16-18 年归属净利润分别为4.14、5.80、7.59 亿元（原为3.80、4.94、5.85 亿元），对应EPS为0.44、0.62、0.81 元。可比公司当前估值为16 年20 倍PE，我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台，给予40%溢价，即16 年28 倍PE，上调目标价至12.32 元，给予“买入”评级。

风险提示

工程进度不达预期；工程项目毛利率降低风险；产业基金合作进度低预期