投资建议

受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行、投资收益低、大类资产配置荒影响，有稳定收益同时低估值、高股息的水电资产的内生价值增加。同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势，看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的主体，重点推荐水电标的：桂冠电力、长江电力、黔源电力、文山电力、广安爱众等，并推优质公用事业标的：江南水务、洪城水业。

行业观点

全国发电量小幅上升，电力调整凸显水电作用：2016 年1-6 月份全国电力供需总体宽松。传统火电发电量同比下降3%，个别省份降幅超过30%。第二大电力来源水电今年上半年发电量4811 亿千瓦时，同比增长13％。今年上半年全社会用电量27759 亿千瓦时，累计同比增长2.7%。其中第二、第三产业占总用电量的84.6%，分别为19759 和3709 亿千瓦时。同比增速第三产业最高为9.2%。第二产业用电量最多,增速为0.5%。

高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染的水电等清洁能源发展。虽然风电和核电累计同比增加分别为24%和25%，但绝对增量仍属水电最高，约645 亿千瓦时。从全国发电设备平均利用小时来看，仅水电同比增加146 小时，火电下降最多为194 小时。四川、云南和湖北提供的水电产量分别为1118、756 和658 亿千瓦时，占全部水电的53%。推荐水电标的：桂冠电力、黔源电力、文山电力、广安爱众和长江电力。

江南水务半年报60%净利润，业务多点开花 ：公司上半年预计实现归属净利润60%，得益于全资子公司江南水务市政工程公司不断拓展对外工程业务、完成了较多市政管网改造和水表改造等工程。今年与海绵城市、黑臭河治理两大领域领军企业华控赛格、环能科技共同成立50 亿元产业基金，主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。2015 年公司通过收购增加了2.5 万吨/日的污水处理能力，污水业务收入实现17.6%增长；公司还成立了固废公司。预计16-18 年归属净利润分别为3.8、4.9、5.9 亿元，对应EPS 为0.41、0.53、0.63 元，业绩复合增速30%。

洪城水业，低市值大平台：公司2015 年末日供水能力143 万吨、污水日处理能力145 万吨；供水毛利率41%、污水处理毛利率30%以上；供水业务在南昌有区域性垄断，污水处理业务在全省辐射能力较强；实际控制人为南昌市国资委，注入南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权、二次供水公司100%股权，区域环保及公用事业大平台形成；公司作为市政控股下属唯一上市公司，承担集团融资及证券化功能。预计2017 年底公司供水能力有望提升至180 万吨/日，公司污水处理能力将达190 万吨/日。预计公司16-18 年净利润分别为3.0、3.5、4 亿，EPS 为0.68、0.79、0.91 元，目前公司市值63 亿，估值便宜，安全边际较高；公司国企改革积极推进，在PPP项目方面业绩弹性较大，给与“买入”评级。