本报告导读:

公司“自来水+工程业务”两翼一体,支撑业绩高增长;海绵城市等领域外延布局有家底支撑,股权激励符合国企改革方向。首次覆盖,目标价23.64 元,给予增持评级。

投资要点:

投资建议:江南水务主业殷实,海绵城市等领域拓展成未来看点。预计公司2016-2017 年EPS 为0.71、0.93 元。考虑公司“自来水+工程业务”实现业绩高增长、外延布局有家底支撑、股权激励符合国企改革方向,在水十条及海绵城市政策力度加大背景下,公司应当享受一定估值溢价。我们选取PE 和PB 估值方法的估值均值结果作为目标价,首次覆盖,目标价23.64 元,给予“增持”评级;

自来水和工程安装业务构成两翼,支撑业绩增长。(1)自来水业务构成公司业绩安全垫。供给端:公司在建项目达产后产能将达156万吨/日,保证了供给能力;凭借“智慧水务”信息平台,公司漏损率等有望持续改善,从而控制成本。需求端:梯级水价落实有望增厚毛利。(2)工程业务高增速拉动公司业绩增长,工程收入的驱动因素包括三方面:公司自身管网建设、下游地产市场、二次供水设施安装;

家底殷实,助力公司布局区域环保综合服务。(1)海绵城市:公司作为主要出资人与华控赛格等共同设立禹泽环境产业基金,投资华控赛格中标的海绵城市PPP 项目。(2)固废:设立子公司锦绣江南、准备启动江阴秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作,项目设计产能达6.1 万吨/天。(3)污水处理:江阴污水处理改扩建产能是公司目前体量1 倍以上,公司作为地区唯一公共事业上市平台具有先发优势;

股权激励+高管持股,利于公司治理改善。公司在2015 年6、9 月分别公告高管持股和股权激励方案,其后公司两大股东宣布增持,彰显了公司发展信心;持股方案符合国企改革方向,利于公司治理的改善;

风险因素。工程安装板块业绩增速、海绵城市项目进展不及预期。