投资要点
事件
公司今日公告2015 年年报以及2016 年一季报:
1)2015 年:营收8.56 亿,同比增长14.21%;归属母公司股东净利润2.70 亿,同比增长52.01%;扣非后净利润2.62 亿,同比增长51.63%。
2)2016 年一季度:营收1.93 亿,同比增长38.07%;归属母公司股东净利润4547.98 万元,同比增长53.40%;扣非后净利润4513.33 万元,同比增长70.44%。
3) 分红方案:每10 股转增10 股,派1.8 元。对此,我们点评如下:
点评
工程业务持续发力,年报及一季报业绩超预期!<1>2015 年年报:营收8.56亿,同比增长14.21%;归属母公司股东净利润2.70 亿,同比增长52.01%;扣非后净利润2.62 亿,同比增长51.63%。收入端:自来水业务平稳增长,工程安装业务放量。自来水业务4.75 亿,同比增长0.93%,毛利率55.62%;工程安装业务3.56 亿,同比增长40.39%,毛利率61.00%。利润端:自来水业务恢复到正常盈利水平,工程安装业务盈利放量,利润端快速增长。2015 年公司全年净利润2.70 亿,其中1)自来水业务:净利润1.04 亿,恢复到13 年正常的盈利水平(2014 年小湾水厂因深度处理和和旧网改造计提减值准备,2015年自来水业务没有相关计提,盈利恢复到正常水平);2)工程业务:净利润1.56 亿,同比增长47%,工程业务收入与利润大幅增加的原因在于:承接江阴市备用水库、二次进水改造工程、新建小区给水工程等业务,在手订单充足。
<2>2016 年一季报:营收1.93 亿,同比增长38.07%;归属母公司股东净利润4547.98 万元,同比增长53.40%。我们判断,2016 年一季度业绩的快速增长主要仍来自工程业务。江阴市2016 年1 月1 日起正式进行阶梯水价改革,但综合提价幅度不大;工程业务仍是公司一季度营收与净利润大幅增长的来源。求新:布局医疗危废,尽显大格局!公司1000 万设立全资子公司“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”,子公司定位于医疗废物、危险废物、一般工业固体废弃物处理和综合利用。我们在2016 年年度策略《看好再生资源,小河弯弯汇入海》中强调:产业受因于最严环保法实施、反腐等因素,资源由黑市流向白市,以医疗危废、电子废弃物为代表的再生资源产业已迎或即将迎来拐点性变化!我们认为:公司切入医疗危废等高景气细分产业,显示出公司对环保产业发展趋势的清晰判断金,后续在此细分领域的资源整合值得期待!
求变:与华控赛格合作,力求省外市场及海绵城市业务取得突破性进展。江南水务、华控赛格、环能科技日前公告,三方拟联合西藏禹泽投资、泰弘生态及相关社会资本成立禹泽环境产业基金。1)基金规模:总计50亿,其中一期15 亿。2)基金投向:<2.1>华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点 PPP 项目公司股权; <2.2>为 LP 上市公司并购提供过桥融资;<2.3>参与环保上市公司定增或大股东减持的大宗交易; <2.4>环保技术研发、高端设备制造及环境监测评估机构的股权投资;<2.5>经合伙人一致同意的其他环保产业项目。3)退出模式:并购、二级市场转让、IPO、新三板挂牌转让等方式。我们的观点:多方共赢,江南水务省外市场及海绵城市业务有望取得突破性进展。
海绵城市产业发展核心要解决2 个问题:1)钱从哪儿来？2)如何满足这部分资金的收益？除了中央财政给予试点城市专项资金补助(对于首批试点城市,直辖市每年6 亿,省会城市每年5 亿,其他城市每年4 亿补贴)之外,市场此前并无更好解决办法。禹泽环境产业基金:1)可作为社会资本,参与构建“海绵城市”、“黑臭水体”等PPP 项目公司股权架构,配合财政专项补助资金,加速海绵城市项目的落地;2)收益方面,一方面来自于PPP 项目公司的运营收益,另外一方面可通过其他投资途径,如并购贷款、项目股权投资、定增等形式获取资本利得。
多方共赢,江南水务成长迎来新助手!1)对禹泽环境产业基金及期投资方而言,可借助华控赛格乃至同方系资源,拓展“海绵城市”、“黑臭水体”等业务及其他领域投资机会。2)对华控赛格而言,此次合作可理顺海绵城市商业模式,加速项目的快速落地;3)对江南水务而言:可承接“海绵城市”领域业务订单;同时借助华赛乃至同方系力量,业务打破地域限制,企业成长迎来新助手!
潜在超预期点:外延!(1)大背景:国企改革。过度依赖地方财政举债模式难以为继,43 号文推动公用事业投融资模式转变。新模式有两种:地方政府通过PPP模式引入外来资金;地方政府有动力亦有能力培育好自己的上市平台,通过一系列造血手段——业务调整、优质资产注入、帮助获取优质项目等,重构亲儿子的盈利能力和融资能力。(2)管理层有动力:6 月份增持成本17.805 元/股提供安全垫。国企高管(董事长龚国贤,董事、总经理沙建新,董事、董事会秘书朱杰,副总经理高立、曾武、吴耀东,财务总监王炜等)6 月份二级市场2400 万增持(1:1杠杆),均价17.805 元/股。12 月,大股东给排水公司2000 万增持105.9 万股,增持均价18.89 元/股。高管及大股东两次高位增持,均折射对未来发展前景的认可!(3)公司有能力:2016Q1 公司在手现金18 亿,支持外延行为。
投资建议:维持增持评级!我们预计公司16-18 年净利润3.8 亿、4.62 亿和5.66亿,公司目前市值85 亿,相应估值22 倍、18 倍和15 倍。我们认为:(1)工程业务在手订单充足,支持公司未来三年业绩高增长;(2)求新,布局环保产业高成长领域;求变,和华控赛格合作成立产业基金,海绵城市业务及省外市场有望取得突破性进展;(3)高管通过增持与企业利益深度绑定,18 亿在手现金支持公司外延加速;(4)现价仅18.28 元,略高于增持成本。维持增持评级,建议关注!
风险提示:订单确认滞后、大盘系统性风险
