业绩高增长，工程业务增长明显：公司发布2015 年年报，实现营业收入8.6 亿元，同比增加14.2%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增加52.0%，业绩符合预期。公司收入增长主要来自于工程业务的大幅增长，其中自来水售水量2.4 亿立方米（较去年增加2.6%），实现收入4.7 亿元，与去年基本持平；工程安装受益于业务的增加实现收入3.6 亿元，同比增加40.4%。此外，公司还发布一季报，实现营业收入1.9 亿元，同比增加38.1%，实现归母净利润4548 万元，同比增加53.4%，收入增长同样来自于工程安装业务的增加，业绩高增长趋势明显。

盈利能力增强：公司2015 年利润增速快于收入增速主要是毛利率的提升、费用率的降低及资产减值损失的减少，其中毛利率较去年提升2.3 个百分点至57.8%（自来水业务毛利率55.6%，与去年基本持平；工程业务提升4.0 个百分点至61.0%）；销售、管理费用率由于人工薪酬、水电费等费用的下降分别较去年下降1.5、2.1 个百分点至8.2%、10.8%；资产减值损失由于计提的减少下降94.2%至184 万元。

此外，公司2016 年一季报利润增速快于收入增速主要是公司费用率的下降，管理、销售费用率分别下降4.6、2.8 个百分点至10.7%、9.1%；公司毛利率49.6%，较去年下降0.9 个百分点。

现金充足，外延值得期待：截至一季报，公司在手现金18.5 亿元，且没有有息贷款，充足的现金为未来的外延发展提供基础。公司应收账款2229 万元，同比增加46.4%，主要是应收工程款、水费的增加。

此外，公司预收账款8.7 亿元，后续工程业务值得期待。

激励到位，环保业务望大发展：公司在供水业务、工程安装业务基础上，去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居，与华控赛格、环能科技设立基金，设立锦绣江南，分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域，积极布局大环保业务，后续发展值得期待。

此外，公司作为地方国企，在去年6 月份和9 月份相继出台高管持股计划（成本17.805 元/股）和限制性股票激励计划（7.155 元/股），不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心，也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。

投资建议：我们认为公司积极布局环保业务，现金流充裕，后续外延发展值得期待。此外，受益于工程业务的逐步放量，主营业务业绩有望大幅提升，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.78 元、1.08 元和1.54 元，对应PE 为23 倍、17 倍和12 倍，公司作为地方水务企业，员工激励到位，在国企改革的大潮下，有望不断成长，给予“买入-A”

投资评级，6 个月目标价25 元。

风险提示：项目进度低于预期。