核心观点

年报业绩符合预期,一季报略超预期:公司2015 年营业收入增长14.21%,主要来源于工程安装业务同比增长40.39%;同时工程业务毛利率由57%提高至61%,使得公司综合毛利率由55.5%提升至57.8%,盈利水平有所提高。此外,公司由于职工薪酬办公费用和无形资产摊销减少等原因,综合费用率由19.3%下降至16.1%。两因素结合,使得公司净利润实现了52%的增长。2016 年一季度,继续保持高增长,工程增长是主要原因,同时预计未来随着绮山应急备用水源地等在手项目的开工,公司工程业务将继续快速增长。一季度增速略超预期。

迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场:今年3 月,公司与华控赛格、环能科技共同成立50 亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。而从短期看,海绵城市第一批试点招标已开始,考虑华控赛格有望中标部分项目,公司也将受益。

转型决心坚定,环保综合平台可期:公司近2 年一直在积极转型拓展环保业务,15 年通过收购增加了2.5 万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。此外,2015 年底公司还成立了固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,亦成为公司转型成功的标志性事件,环保属性已定,且拥抱水环境治理市场,有望成为未来3-5 年成长最快的环保公司。

财务预测与投资建议

考虑本公司工程业务快速增长且盈利水平提高,我们上调盈利预测,16-18 年EPS 为0.81、1.06、1.25 元(原为16-17 年0.75、0.89 元)。可比公司估值为16 年23 倍PE,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,给予40%溢价,即16 年32 倍PE,上调目标价至25.92 元,“买入”评级。

风险提示

工程进度不达预期;工程项目毛利率降低风险;合作进度低预期;外延进度低预期