本报告导读：

2020 年上半年市场交投活跃度明显回升，股市无风险利率下行推动市场行情回暖，利好券商行业业绩改善，预计政策红利将进一步超预期，继续维持行业增持评级。

摘要：

经营环境显著改善，二季度券商业绩增速大幅提升。进入二季度以来，交易量和市场显著回暖，带来二季度业绩的大幅改善。得益于二季度业绩的高速增长，预计上市券商上半年利润增速由一季度的负增长转正，增速约24.7%。

分项业务：1）经纪业务：2020 年上半年市场交投活跃度提升明显，市场新增投资者数量与19 年上半年保持同步，两市股基日均成交额7579 亿元，同比+22%，预计行业经纪业务净收入同比增长21.8%。

2）投行业务：上市券商IPO 承销规模同比翻倍，债券承销规模合计33846 亿元，同比+34%。股债双升驱动投行业务业绩改善，预计2020H1 行业投行业务净收入同比增长26.2%。3）资管业务：券商资管业务单一资管计划规模持续下滑，资管规模整体降幅收窄，费率有所回升，预计2020H1 资管业务收入同比+21.0%。4）资本中介：2020年6 月末全市两融余额达11637 亿，再创19 年以来新高；股质业务规模承压继续收缩，降幅收窄，预计行业利息净收入同比+19.0%。5）投资业务：2020H1 股市深蹲起跳，沪深300 指数上半年上涨1.60%。

债市前4 月走牛，5 月及6 月有所下滑，行业金融资产增长迅速叠加股市无风险利率下行，驱动券商投资业务继续向上改善，预计行业投资业务收入同比大增+41.9%。

投资建议：无风险利率超预期下行和政策红利是后续催化剂，围绕两条主线择股：1）无风险利率下行驱动券商板块行情，建议增持股票自营占比较高，估值较低的兴业证券/东兴证券；2）政策鼓励券商做大做强，建议增持受益于政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券、中金公司。

风险提示：经济复苏低于预期，资本市场深改政策推行不及预期；