事件：

公司发布2017 年半年报，实现营业收入 14.11 亿元，同比下降14.14%；实现归属于母公司股东的净利润 5.65 亿元，同比下降25.75%；每股收益为0.21 元。

主要观点：

经纪、自营业务降幅较大

上半年公司营收下降14.14%，主要是由于经纪、自营业务收入的萎缩。上半年行业经纪业务收入同比下降30.59%，公司同比下降21.04%，降幅小于行业水平。市场份额0.89%，较2016 年同期下降 0.2 个百分点；行业排名27 位，与2016 年底持平。受制于股债市的低位震荡走势，公司自营收入降幅35.69%，降幅较大。

资管业务：结构优化，主动管理提升

公司“大投行、大资管、大销售”策略初见成效。大投行、大资管业务收入占比显著提升，上半年收入占比分别为18%和12%，较2015 年分别提升了 10个、5 个百分点。资管业务实现净收入2.41亿元，同比下降36.01%。

产品类型结构优化，主动管理能力进一步提升，主动管理收入贡献率达到80%以上。

投行业务：项目储备丰富

借助前期良好的项目和人才储备，上半年公司实现投行业务净收入2.84 亿元，行业排名21 位，较2016 年底提升8 位。上半年共完成3 单IPO 项目、6 单股权再融资项目、1 单并购重组项目、7 支债券和3 支资产支持证券产品，累计主承销金额 231.44 亿元。项目储备方面，公司担任保荐机构的IPO 在审项目11 家，保荐的在审再融资项目18 家，在审项目家数行业排名分别为第 19 位、第5 位。此外，公司处于IPO 上市辅导阶段的项目共 29 单，行业排名第12 位。

投资建议

公司与大股东中国东方协同效应显著，上半年各项协同业务累计规模近1,000 亿元，协同业务预计总收入较上年同期增长13.59%。中国东方未来将引入新的战略投资者，进一步整合境内外优质资源，有助于公司协同业务的提升。公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区，地域优势明显。

给予公司“增持”评级。

风险提示

市场交投清淡，交易量大幅萎缩