投资要点

1. 股基成交额市占率持稳，佣金率回升，推进渠道建设2017H1 公司经纪业务收入4.5 亿元，同比下降29%，与市场交易量下滑幅度相符。股基成交额市占率为0.99%，行业排名27，较2016 年全年的市占率下降了0.04 个百分点，基本持稳。公司Q2 平均佣金率3.60%%，较一季度的3.47%%上升了4%。公司持续推进渠道建设，报告期内新设7 家分支机构获批，其中包括在重庆、成都、杭州、广州、西安设立5 家分公司。公司买卖证券业务净收入超过60%来源于福建，此次在省外增设分支机构，有望继续保持省内领先优势的同时，加强区域业务覆盖。

2. IPO 在会项目数增多，资管规模增速放缓

公司上半年实现投行业务收入2.84 亿元，同比下降32%。报告期内完成股权主承销家数9 家（行业第16，下降5 位），包括3 单IPO、6 单股权再融资，募集资金总额121 亿元（行业第18，上升1 位）；债券主承销家数为7 家，金额110 亿元。公司2017 年上半年在审IPO 项目有11 家，排名行业19 位，而去年同期IPO 储备仅5 家，下半年或能兑现业绩。2017H1资管业务收入2.41 亿元，同比下降36%。管理资产规模合计1191 亿元，较去年末增长18%，其中集合资管规模+2%，增速放缓。

3. 区域优势+股东资源，业务协同突出

东兴证券依托控股股东中国东方强大的综合金融布局和资源优势，在投行、资管、投资等多领域挖掘项目、共享客户资源，协同效应显著。2017 上半年，公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1000 亿元，协同业务预计总收入较去年同期增长13.59%。中国东方去年挂牌后，进一步引入战略投资者，整合境内外资源，深化协同战略，东兴证券将继续极大地受益于股东资源。同时，公司与北京福建企业总商会签署战略合作协议，涉及多行业规模企业近5000 家，双方将在涉及资本市场领域和业务范围内进行广泛深入合作。

4. 投资建议：

东兴证券上半年业务低于行业平均水平，主要受制于市场因素，同时投行、资管等业务收入未及兑现。公司股东资源和区域优势突出，业务结构较为均衡。同时证金公司大幅增持，持股比例4.06%，成公司第一大流通股东。

展望公司未来稳定发展，预计2017/2018/2019 年EPS 为0.45/0.50/0.57，对应PE 分别为40.21/36.28/31.88 倍。

风险因素：市场环境持续低迷