市场回顾:

非银金融行业周跌0.77%,跑输沪深300 指数1.31pct.。子板块方面,券商/保险/多元金融本周分别实现-0.74%/-1.12%/0.93%收益。

保险:

10 年期国债到期收益率周跌2.7BP 报3.625%,750 日移动平均线下行0.4 个BP 至3.325%,较年初下行13.7 个BP。上市险企公布2017 年4 月原保费收入数据,国寿、平安、太保、新华产寿险累计原保费收入同比增速分别为20.0%、34.8%、25.9%、-19.6%。年初以来我们反复强调保险板块的投资逻辑,重申如下:1.长端利率迭创年内新高,寿险公司因持续低利率环境下面临的资产荒和利差损继续得到改善;2.准备金补提影响见底有望带来业绩拐点,出清时间节点提前至四季度;3.从严监管利好行业长足发展;4.一季度产寿险表现略超预期,上市险企业务增质增量。建议关注新华(转型初显成效+年报内含价值超预期+拐点或将出现在17 年四季度)、平安(业绩白马股+16 年ROE17%领跑上市险企+一季度新业务价值增速达60%)和国寿(寿险行业龙头依旧+一季报续期保费同比+51.6%)。

券商:

两市日均成交额4075.17 亿元环比上涨3.40%;期末两融余额8844.25亿元环比减少0.37%;投行业务募集资金742.71 亿元,其中首发12家。证监会首提全面禁止通道业务,考虑到资管业务占券商营收9.5%,大约八成左右为通道业务以及券商通道费率低等因素,我们预计对于证券公司营收影响2-3%,整体来讲影响可控。浙商证券领IPO 批文,短期内或提振券商行业投资热情。年初至今券商板块合计下跌9%,行业P/B 约为1.55X,跌破“股灾”低位;但一季度上市券商净利同比+8.8%,1-4 月净利同比基本持平,市场或过度悲观。建议关注广发(上市以来现金分红率44.27%领跑上市券商、项目质地优良储备充足,年初至今IPO 承销91 亿业内领跑,报审家数行业第一)、华泰(经纪业务龙头地位巩固,P/B 仅为1.38 倍)和国金(定增价格倒挂20%,考虑到2 月再融资新政,安全边际较高)。

多元金融:

信托行业受益于政策法规、基本面改善等因素,行业整体有着“质”与“量”的双向提升。信托业务结构也不断优化,单一资金信托规模占比下降至50%,主动管理转型趋势明显,综合信托报酬率为0.73%,创下2014 年以来的新高,0.58%不良率低于银行平均坏账率。个股方面,我们推荐爱建集团(均瑶入主、产融结合,华豚举牌直指第一大股东)和安信信托(行业龙头主动管理行业领先、民营体制灵活)

风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力。