投资要点

本周二，我们对东兴证券进行了调研，与公司董办领导就行业发展环境、监管变化带来的影响、公司战略及业务经营情况进行了交流。

收益于与大股东的合作，16 年业绩相对稳定。2016 年全年度共实现营业收入35.73 亿元，同比下降-33.30%，实现归属上市公司股东净利润13.53亿元，同比下降-33.81%。相比全行业平均下滑45%-50%，公司16 年的业绩表现更为稳定。主要受益于投行、资管业务与大股东的深度合作，使得公司在动荡的市场环境中保证了业务的发展。

新增资金收效尚待时日，风控到位后续无忧。公司16 年10 月定向增发融资47.7 亿元，提升了36.5%的净资产水平。但从公司17 年一季度业绩来看，营业收入7.21 亿元，同比上升6.79%，环比下滑-36.65%；归母净利润3.02 亿元，同比上升8.46%，环比上升18.17%，新增资金还未发挥全部作用。新增资金主要用于资管投入、子公司增资等：香港子公司新设第二年就实现了盈利，但收入贡献度还较小；资管业务受市场环境的一些影响，增资效果还未反应到收入当中。但令人放心的是，公司对各业务先行自查，根据政策调整结构，因此近期监管新政对公司的业务冲击较小，新增资金将随时间进一步发酵。

集团协作进一步深化，模式改革再添活力。公司与大股东的协同作用不断深化，投行、资管、投资等多项业务明显受益。16 年，双方协作项目规模超过1,000 亿元，总收入同比增长243.77%。同时大股东东方资产已完成股份制改革，转变成为单纯的管理层次，并新设了一个部门专门负责沟通与协调，使得集团内的协作更添活力。公司在集团内部具有重要的战略地位，在新的模式当中有望获得新的增长点。

盈利预测与估值：作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商，公司拥有丰富的资源，同时资源价值还在不断被深挖、发觉。风控有度，新增资金持续发酵，集团协作又获生机，发展前景不容忽视。假设17—19 年经纪业务日均交易量分别为5000 亿、5215 亿和5476 亿，两融日均余额分别为1 万亿、1.1 万亿和1.1 万亿，预计2017 年、2018 和2019 年EPS 分别为 0.60 元、0.67 元和0.72 元，维持其增持评级。

风险提示：资本市场风险爆发大幅下挫，集团业务协作开展不如预期。