报告摘要:

事件:

2月9日,24家上市券商发布经营月报,实现营业收入共计109亿,环比下滑44.6%;归母净利润37.1亿,环比减少22.4%。

分析判断:

市场交易量萎缩、融资规模减少、两融余额下降,导致券商经纪、投行、信用业务承压,业绩大幅下滑。在市场持续震荡背景下,业务结构差异逐渐扩大,行业分化加剧。建议关注业务优质、经营多元化,以及具有再融资等事件催化的券商。

1、业绩下滑,券商间分化加剧

受春节假期影响,券商业绩环比继续回落,降幅22.4%,但部分券商实现业绩增长。由于业务结构存差异,特别是自营业务的高弹性导致券商间业绩分化明显。

2、经纪、投行业务回落,券商业绩下滑

券商业绩回落主要是市场交易量萎缩导致经纪业务收入大幅下滑;融资规模减少,投行业务承压;受到“八条底线”规定限制,资管新发产品数量和规模均下滑;两融余额下降至9000亿以下,节后有望回升。

3、业绩压力缓和,配置价值凸显

业绩同比改善,全年业绩有望小幅提升。由于去年1月熔断造成的业绩低基数,营收和净利同比分别大幅提升66%、706.2%。2017年市场环境相对稳定,若无重大风险事件,券商全年业绩有望实现小幅提升。

收入结构改善,业绩弹性影响行业竞争格局。2017年,市场交易量、两融规模及投资收益率均有望较去年实现小幅提升,经纪、自营和两融业务或将改善。投行和资管业务贡献率有望持续提升,券商收入结构改善。券商间业务结构差异扩大,业绩弹性增大,行业分化加剧。

行业估值趋于历史中枢,关注事件催化下的个股机会。目前券商板块估值PB1.98X,处于历史中枢的低位区间。由于市场预期正逐步改善、券商业绩压力减缓以及养老金入市等事件催化,券商板块兼具防御和进攻属性,配置价值显著。建议关注业绩改善空间大、存在事件催化的个股投资机会。

风险提示:市场波动超预期;经济回落超预期;业绩增长不达预期