报告摘要:

事件:

24家上市券商发布经营月报,12月营业收入共计196.9亿,环比上升11%,实现归母净利润47.8亿,环比下降29.3%。

分析判断:

市场交易量萎缩、指数下跌,导致券商经纪、自营业务承压,业绩下滑。在市场持续震荡背景下,业务结构差异逐渐扩大,行业分化加剧。短期内,市场环境大幅改善概率较低,交易量和资产投资收益率难以大幅提升。建议关注业务优质、经营多元化,以及具有再融资等事件催化的券商。

1、业绩回落,券商间分化加剧

券商业绩环比回落,降幅近三成。由于业务结构存差异,特别是自营业务的高弹性导致券商间业绩分化明显。

2、经纪、自营业务回落,券商业绩下滑

券商业绩回落主要是市场交易量萎缩导致经纪业务收入大幅下滑;沪深300指数以及中债指数下跌,自营业务承压;受到“八条底线”规定限制,资管新发产品规模下滑;两融余额下降至9,392亿元,仍保持相对高位。

3、业绩下滑符合预期,配置价值凸显

业绩下滑近五成,符合市场预期。2016年,上市券商实现净利润796.1亿元,同比下滑47.5%。由于去年基数较高,累计营收和净利同比下滑明显,但基本符合市场预期。

收入结构被动改善,业绩弹性影响行业竞争格局。券商业务收入被动调整:经纪、自营和两融业务承压,投行和资管等业务成为业绩亮点,贡献率持续提升。短期内,券商间业务结构差异扩大,业绩弹性增大,行业分化加剧。

行业估值趋于历史中枢,关注事件催化下的个股机会。目前券商板块估值PB1.96X,处于历史中枢的低位区间。由于市场预期正逐步改善、券商业绩压力减缓以及深港通等政策及事件催化,券商板块兼具防御和进攻属性,配置价值显著。建议关注业绩改善空间大、存在事件催化的个股投资机会。

风险提示:市场波动超预期;经济回落超预期;业绩增长不达预期