1. 十一月市场交投活跃，投资者风险偏好上升11 月指数明显上行，沪深300 指数收于3528 点，环比上升5.75%；创业板指收2183.05 点，上涨1.08%。同时A 股市场交投活跃度攀升，月交易额为13.53 万亿元，环比大幅上升76.52%，日均交易额6149.77 亿元，环比上升28.38%。月换手率继续上行，本月增至33.27%。

2. 投行业务保持稳健、经纪业务与资本中介业务助力业绩环比增长25 家直接上市券商11 月合计创造净利润67.16 亿元（合并口径），较上月环比上升9.29%，降幅较上月的-7.24%扭正，实现同比增长。我们分析本月行业净利回升可能主要有以下几方面的原因：一是市场股基成交总量大幅回升，11 月美国总统大选结果揭晓，市场担心的“黑天鹅”事件造成的利空影响出尽，同时保险举牌及深港通启动时间确认等事件催化，投资者整体的风险偏好上升，促进交投活跃，从而使得券商经纪业务收入回升。

二是IPO 进程大幅加速，但再融资规模缩量较多，投行业务整体平稳。根据万得的数据，11 月股权融资金额合计585.19 亿元，较10 月募集资金1009.33 亿元环比减少42%，其中新股发行共34 家，首发家数较上月有明显增多；但增发仅17 家，再融资募资278.68 亿元，较上月环比减少67%，降幅较大，拖累了投行业务收入的增长。三是资本中介业务提升明显，截止11 月末，沪深两融余额为9766.79 亿元，环比上升7.14%。股票质押融资余额估值回升至10852.63 亿元，较10 月末环比上升约10%。

3. 各家业绩环比分化依然明显，同比总体下滑本月25 家券商除第一创业（主要系子公司一创摩根本月亏损6618 万元）及方正证券（母公司因违规被罚）外均实现了正营利，但业绩分化仍然较为明显，共12 家券商环比实现净利增长，13 家下降，太平洋（+273%，因上月基数较低）、西南证券（+232%，上月基数较低）、申万宏源（+134%）、东方证券（+97%）环比数据领跑；第一创业（-209%）、方正证券（-150%）、安信证券（-71%）下降较多。在同比数据方面，除西部证券（+519%）、东吴（+24%）、长江（+7%）、申万（+4%），第一创业因去年未上市外，其余20 家均出现了不同程度的下滑，其中下滑较多的有方正证券（-149%）、西南证券（-95%）、国金证券（-71%）、兴业证券（-69%）。在净利规模方面，中信证券本月净利下滑，仅6.54 亿元，被国君、申万及海通反超。

4.投资建议

整体来看券商本月业绩符合预期。本周深港通正式启动，虽然市场早已对事件有所预期，但两地资本市场的连通效应会在后续释放。近期监管层向保险举牌大幅施压，一定程度上拖累了部分券商股，但券商作为业绩稳健、经营可持续的品种，其金融蓝筹的投资基本面并未改变，继续推荐东兴、东吴、光大、招商、国元证券。