本报告导读:

经济转轨时期,不良资产处置“逆周期”属性(特别在收不良资产包方面)受到市场关注。近期银监会政策和债转股安排均对相关机构(AMC)有利好,主题机会显著。

摘要:

AMC政策利好接踵而至。根据中国证券网等报道,银监会近日向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》,(1)允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司(之前每省原则上设立一家);(2)允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制(之前省级AMC 不能对外再次转让)。叠加前期债转股“先转后售”政策(AMC 将是债转股过程中潜在不良资产转让方之一),AMC 已遇多个政策利好。

转轨经济增大业务空间,政策利好仍有期待,恰逢时日,AMC 强主题。(1)银行坏账周期滞后于经济周期,宏观周期尚未出现拐点,预计坏账暴露仍在进行时,后续地方供给侧改革推进将进一步暴露不良资产,银行不良资产发包仍有较大增量。(2)目前政策打开空间,后续对地方AMC跨区经营和允许像持有多元金融许可证等方向仍有政策放开期待。(3)海外经验看,不良资产处置机构经历了从“政策指引到商业运作”、从“自有资产到资产管理”的转型,逐步由处置房产等实物资产转向标准资产(如违约债券),估值中枢高(橡树资本3PB 以上/对应Price/Aum 约10%,处较高水平)。

短期看政策利好,长期靠处置能力,新兵将至,AMC 抢主题。(1)不良资产处置周期长(一般不低于3 年),仅靠转让来加快周转难体现处置能力,草根调研表明近期不良资产包一二级市场价差压缩,回归资产处置本源已成为AMC 发展共识。(2)国资AMC 优势在于获取持有资产能力,而资产处置民营资本更有看点(如资产鉴别与定价,律师诉讼专业团队等),民营AMC 有望成为值得期待的搅局者。

维持行业“增持”评级,建议从参股AMC 或转型机会增持个股。建议增持东兴证券(与大股东东方资产管理公司在资管业务有多个涉及不良资产的项目合作)、浙江东方(体外有浙商资产,后续监管政策放开不排除进一步证券化可能性),经纬纺机(信托也是可参与债转股的债权出售机构,参股的中融信托有意参与不良资产业务),受益标的:海德股份(转型从事不良资产处置,意愿坚决)、华菱钢铁(重组后将拥有信托等多元牌照,大股东体外有不良资产处置牌照)。