事件：公司发布 2024年年报。

业绩符合预期，经营现金流流出较多。2024 年，公司实现营收10671.71亿元，同比下降 6.22%。其中，工程承包营收 9312.45 亿元，同比下降 5.68%；规划设计咨询营收 180.24 亿元，同比减少 3.89%；工业制造营收 233.95 亿元，同比下降 2.52%；房地产营收 718.9 亿元，同比下降 13.67%；物流及其他营收 868.64 亿元，同比下降 9.39%。公司实现归母净利润 222.15 亿元，同比下降14.87%；实现扣非净利润213.25亿元，同比下降13.24%。公司实现经营活动现金净流量-314.24亿元，去年同期为204.12亿元。

期间费用率升高，减值损失减少。2024年，公司毛利率为10.27%，同比降低0.13pct；净利率为2.54%，同比降低0.3pct。期间费用率为5.89%，同比提高 0.42pct。销售费用率为 0.64%，同比下降 0.01pct。管理费用率为 2.09%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.74%，同比提高0.33pct。研发费用率为2.41%，同比提高 0.06pct。公司资产负债率为 77.31%，同比提高 2.39pct。

公司资产减值损失和信用减值损失合计90.96亿元，同比减少8.45亿元。

海外合同高增长，矿山开采及电力工程新签合同增速较快。2024年，公司新签合同30369.678亿元，同降7.8%。其中，海外新签合同3119.78亿元，同增23.39%。分行业看，铁路工程新签合同2681.91 亿元，同降17.03%；公路工程新签合同1938.75亿元，同降40.84%，主要系公路项目招标量减少；城轨工程新签合同847.87亿元，同降36.48%，主要系城市轨道交通项目招标量减少。房建工程新签订单11977.75亿元，同比增长2.9%；市政工程新签合同 2281.774 亿元，同比下降 31.45%，主要系市政项目招标总量减少影响。矿山开采新签合同 1930.08 亿元，同比增长 47.81%，主要系集团不断强化境内外涉矿项目的承揽；水利水运工程新签合同1179.814亿元，同比下降24.02%；电力工程新签合同 1767.73 亿元，同比增长 34.47%，主要因集团紧跟国家电网建设规划，不断强化电力项目承揽。

投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 218.48、227.60、238.62亿元，分别同比-1.65%/+4.18%/+4.84%，对应P/E分别为5.08/4.88/4.66x，维持“推荐”评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。