事件：公司3 月28 日公告2024 年实现营收10671.71 亿元同降6.22%；归母净利润222.15 亿元同降14.87%；实现扣非归母净利润213.25 亿元同降13.24%。

收入下滑业绩承压，境外新签大幅增长。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为2749.49/2411.88/2419.88/3090.46 亿元，分别同比变动0.52%/-9.84%/-8.82%/-6.78%；Q1-Q4 归母净利润分别为60.25/58.77/37.93/65.20 亿元分别同比变动1.98%/-24.07%/-34.27%/-2.36%。分业务来看，工程、设计、制造、房开、物流业务分别实现收入9312.46/180.24/233.95/718.90/868.64 亿元分别同降5.68%/3.89%/2.52%/13.67%/9.39% ， 分别实现毛利率8.75%/41.96%/22.35%/10.92%/9.17%，分别同比变动-0.12pct/-1.31pct/0.52pct/-1.29pct/1.23pct 。分地区来看， 2024 年公司境内/ 境外收入分别为10012.73/658.99 亿元，分别同比-7.09%/9.27%，分别实现毛利率10.45%/7.49%同比变动-0.14pct/0.62pct。2024 年公司境内/境外分别实现新签订单合同额27249.9 亿元/3119.78 亿元，分别同比变动-10.39%/23.39%。

财务费用拖累利润率，经营性现金大幅净流出。公司2024 年销售毛利率为10.27%同降0.13pct；销售/管理及研发/财务费用率分别为0.64%/4.50%/0.74%，同比变动-0.01pct/0.09pct/0.34pct；资产及信用减值损失率0.85%同降0.02pct；归母净利率2.08%同降0.21pct；公司2024 年经营性活动现金流净流出314.24 亿元，较上年同期多流出518.36 亿元；收现比100.51%同降0.97pct；付现比103.15%同增1.99pct；截至2024 年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2079.8/5908.7/5541.3/1420.2 亿元，较年初同比变动30.78%/-1.43%/1.67%/-5.59%。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润212.07/218.02/228.18 亿元，同比-4.54%/2.81%/4.66%，对应PE 分别为5.24/5.09/4.87 倍，维持“增持”评级。

风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。