业绩符合预期，Q4 业绩降幅明显收窄。2024 年公司实现营业总收入10672 亿，同降6%；实现归母净利润222 亿，同降15%；扣非归母净利润213 亿元，同降13%，全年业绩符合预期，营收业绩有所下滑，预计主要因受地方资金紧张影响，铁路、公路、市政等传统基建项目进展较慢，收入转化放缓。分季度看：

Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比变动+0.5%/-10%/-9%/-7%；单季归母净利润分别同比变动+2%/-24%/-34%/-2%，Q4 业绩降幅有所收窄，主要因单季少数股东损益占比明显降低以及投资收益减亏。分业务看：工程承包实现营业收入9312 亿元，同降6%，其中基建/房建/其他工程分别实现营收5773/2281/1258 亿，同降4%/9%/8%；设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他分别实现营业收入180/234/719/869 亿元，同降4%/3%/14%/9%。分区域看：境内/境外分别实现营收10013/659 亿，同比-7%/+9%，海外收入维持稳健增长。全年拟每10 股派送现金红利3 元（含税），合计分配利润41 亿，分红比例18.3%，同比+0.1pct。

盈利能力略降，现金流有所承压。2024 年公司综合毛利率10.27%，同比降低0.13pct，其中工程承包主业毛利率同比降低0.1pct，主要受基建项目盈利下行影响（基建/房建/其他工程毛利率分别同比-0.7/+0.2/+1.8pct）。设计咨询/工业制造/地产开发/物资物流及其他业务毛利率分别同比-1.3/+0.5/-1.3/+1.2pct。全年期间费用率5.89%，同比提升0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.01/+0.03/+0.06/+0.33pct，财务费率提升较多主要受债务融资规模扩大，利息费用增长影响。资产（含信用）减值损失同比少计提约8 亿。投资收益同比少亏29 亿，预计主要因本期应收账款保理业务开展减少，导致以摊余成本计量的金融资产终止确认损失大幅下降。所得税率16.6%，同比-0.12pct。全年少数股东损益占比18%，同比-1.3pct（Q4 单季8.4%，同比-16.8pct），预计主要因铁建投资与昆仑投资两大非全资子公司利润大幅下降。全年归母净利率2.1%，同比-0.2pct（Q4 单季同比+0.1pct）。公司全年经营性现金流净流出314 亿元，上年同期为净流入204 亿元，现金流有所承压，预计主要因业主资金紧张，导致项目回款放缓。

Q4 签单增速边际改善，在手订单充裕。公司2024 年新签合同额30370 亿元，同降8%；Q4 单季新签合同额15635 亿，同增4%，边际有所好转。分业务看：基础设施类项目合计新签26454 亿，同降7%，占签单总额87%（工程承包/绿色环保分别新签23286/3168 亿，同比-10%/+24%），其中矿山开采/电力/其他类新兴工程订单增长较快，分别同增48%/34%/22%；传统领域如铁路、公路、城市轨道、市政均有所下滑，签单额分别同降17%/41%/36%/31%。截止2024 年末公司未完合同额7.7 万亿，为2024 年营收7.2 倍，在手订单充裕。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为215/216/219 亿元，同比-3.4%/+0.7%/+1.3%，EPS 分别为1.58/1.59/1.61 元/股，当前股价对应PE 分别为5.2/5.1/5.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。