事件：24Q1-3 营收7581.25 亿元同降5.99%；归母净利润156.95 亿元同降19.18%；扣非归母净利润147.76 亿元同降19.84%。Q3 营收2419.9 亿元同降8.8%；归母净利润37.9 亿元同降34.3%；扣非归母净利润36.2 亿元同降34.5%。

订单结构继续调整，传统主业规模收缩：2024Q1-3 公司合计新签14734.3亿元同降17.5%。分产业类型看，工程、投资、环保、设计、工业制造、房开、物流、金融、新兴产业分别新签10407.3/728.8/1252/139.1/237.6/613.4/1182.2/73.6/100.3 亿元，同比-13.8%/-65.6%/43.1%/-27.5%/9.5%/-19.0%/-17.9%/-14.6%/3.3%。公司加快绿色转型步伐，绿色环保订单快速增加。从工程类型看，公司传统主业受财政支出承压影响新签合同额均有下滑，铁路、公路、城轨、房建、市政分别新签1307.8/978.2/547.6/5379.8/1350.6 亿元，同降6.4%/59%/2.5%/17.9%/28.9%；公司加强境内外涉矿项目拓展，矿山开采业务新签订单合同额960.44 亿元同增307.6%；另外，公司水利、机场、电力、其他工程分别新签730.2/30.2/635.8/467.5 亿元，分别同比38.6%/-42.6%/-9.3%/-39%。

费用率增加拖累盈利能力，经营性现金流仍有承压。公司2024Q1-3 销售毛利率为9.16%同降0.01pct；期间费用率5.33%同增0.63pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/3.96%/0.80%，同比变动-0.03pct/0.18pct/ 0.48pct；资产及信用减值损失率0.35%同降0.13pct；归母净利率2.07%同降0.34pct。公司2024Q1-3 经营性活动现金流净流出890.18 亿元，较上年同期多流出458.35 亿元；收现比100.64%同降3.41pct；付现比111.23%同增1.06pct；截至2024Q1-3 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2061.2/6276.7/ 5244.3/1279.5 亿元，较年初同比变动29.60%/4.71%/-3.78%/-14.95%。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润221.5/215.4/225.2 亿元，同比-15.1%/-2.7%/4.6%，对应PE 分别为6.4/6.6/6.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；订单执行缓慢。