投资要点：

事件：2024 年前三季度公司实现营业收入7581.25 亿元，同减5.99%；归母净利润156.95 亿元，同减19.18%；扣非归母净利润147.76 亿元，同减19.84%。

点评如下：

Q3 单季收入降幅略有收窄、净利润降幅扩大。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+0.52%、-9.84%、-8.82%；归母净利润分别同比+1.98%、-24.07%、-34.27%；扣非归母净利润分别同比+1.99%、-25.70%、-34.52%；销售毛利率分别为7.79%、10.64%、9.24%；销售净利率分别为2.58%、3.26%、2.07%。

前三季度毛利率略降、费用率上升，减值损失、投资损失有所减少，净利率下滑。毛利率方面，公司2024 年前三季度毛利率同比略降0.01 个pct 至9.16%。

期间费用率方面，2024 年前三季度期间费用率同升0.63 个pct 至5.33%，其中销售费用率同降0.03 个pct 至0.56%；管理费用率同升0.01 个pct 至1.97%；研发费用率同升0.17 个pct 至1.99%；财务费用率同升0.48 个pct 至0.80%。

此外，2024 年前三季度公司资产减值+信用减值损失合计26.59 亿元，损失同减31.29%，投资净损失6.85 亿元，损失同减78.00%。综上，2024 年前三季度公司净利率同降0.27 个pct 至2.63%，加权平均ROE 同降1.79 个pct 至5.56%。

前三季度经营现金流出同比增加，Q3 单季有所改善。2024 年前三季度公司经营现金净流出890.18 亿元，净流出同增458.35 亿元，同增106.14%；其中收现比同降3.41 个pct 至100.64%，付现比同升1.06 个pct 至111.23%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 单季经营现金流分别为-465.94、-350.82、-73.42 亿元，分别同比多流出73.78 亿元、多流出549.55 亿元、少流出164.98 亿元。

新签订单承压，但在手订单仍较为充足，且业务结构不断优化。2024 年前三季度，公司累计新签合同14734.27 亿元，同比-17.51%；其中Q3 单季新签合同3728.05 亿元，同比-12.72%。截至2024Q3，公司未完合同70873.74 亿元，相比23 年末增长5.94%，为23 年总营收的6.23 倍，在手订单仍然比较充足。

前三季度分地区看，境内、境外分别新签13681.33、1052.94 亿元，分别同比-18.03%、-10.12%；分业务看，投资运营业务新签728.78 亿元，同降65.60%，主要因为受市场影响，PPP 项目等招标总量减少；绿色环保业务新签1251.96亿元，同增43.05%，主要是公司积极践行绿色发展理念、“碳达峰、碳中和”要求，不断加快绿色转型步伐。基建项目中，矿山开采和水利水运工程分别新签960.44、730.16 亿元，分别同增307.61%、38.58%，主要因为公司不断强化境内外涉矿项目的承揽，以及坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。

盈利预测与评级。我们预计公司2024-2025 年EPS 为1.83 元和1.92 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长以及化债政策，给予2024 年5-6 倍市盈率，合理价值区间9.13-10.95 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险，政策风险，海外项目风险。