事件描述

公司发布2024 年一季度报，24Q1 公司实现营业收入47.11 亿元，同比下降2.94%，归母净利润2.03 亿元，同比增长7.27%，扣非净利润1.9 亿元，同比增长6.78%。

事件评论

24Q1，公司营业收入小幅下降，预计主要由于项目交付节奏，以及去年同期含西电新能源、西电综合能源营业收入，23 年该部分资产已置出。公司毛利率整体达17.85%，同比增长2.51pct，改善明显。

费用率方面，公司三费率整体达12.88%，同比提升1.9pct，其中销售费率达3.47%，同比提升0.74pct，管理费率达6.2%，同比提升0.53pct，研发费率达3.21%，同比提升0.63pct，均有不同程度的上升，预计主要一季度收入小幅下降。

现金流方面，公司一季度实现经营净现金流2.25 亿元，去年同期为-19.06 亿元，改善显著，主要系公司加大了销售回款力度。

整体看，公司一季度归母净利润率达到4.31%，同比提升0.39pct，相对于去年全年亦提升0.11pct，净利润率继续处于改善通道。假设公司营收进一步提升，则净利润率改善有望更加显著，也有望进一步提升利润水平。

订单方面，公司一季度国网输变电订单继续保持增长，国网2023 年第1 次输变电设备招标，公司中标10.9 亿元，批次排名第一，同增23.9%。另外公司网外业务也实现了中标开门红，中标通威、中广核、大唐集团、三峡能源、广东粤电、中国铝业等不同类型项目。

另外，特高压交直流工程已经进入起量周期，2023 年国网特高压设备各批次合计招标415.4 亿元，同比增长11 倍。公司参与的十多种设备招标合计中标79.3 亿元，其中换流变压器、断路器、直流穿墙套管、开关等设备份额位居第一。24 年，存量订单逐步进入释放周期，同时，青藏±400kV 常直、沙特±500kV 柔直、南疆-川渝±800kV 柔直等项目有望进一步垫高公司订单水平。

预计后续随着工程项目交付节奏加快，公司营收增速或将拔高，有望带动利润水平进一步上升。我们预计公司24、25 年归属净利润约12、18.3 亿元，对应PE 约30、20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资方向不及预期；

2、电网工程推进不及预期。