公司是我国高压交直流输配电设备中产品电压等级最高、产品品种最全、工程成套能力最强的企业之一，在主要一次设备领域保持着靠前的竞争力。近几年公司经营质量、经营业绩都比较好，未来有望享受特高压与高压电网建设的红利，首次覆盖并给与增持评级。

一次设备龙头，产品覆盖最全面。公司是电力装备央企，历史积累深厚，是目前我国输变电装备领域产品门类最全、电压等级最高、工程成套能力最强的企业集团。公司主导产品包括高压与中压开关、变压器、电抗与电力电容器及互感器、避雷器、直流输电换流阀等，主要业务均具有靠前的竞争力；旗下试验检测子公司承担我国6 个大类电力装备的行业标准归口管理。同时，公司还能提供完整的运维服务与工程总包配套业务。

2023 年业绩分析。公司2023 年收入、归母净利、扣非净利210.5、8.85、6.4 亿元，分别同比增长12.2%、43%、142.5%。其中，公司变压器业务大幅增长40%，开关、电容器与避雷器实现20%多增长，直流业务受中标及交付影响下降30%。总体盈利水平有所提升，公司过去几年保持较好的盈利质量，赊销比持续下降，报表比较健康，目前在手净现金接近百亿元。

公司可持续经营有支撑。公司2023 年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率7.6%排名第1，其中组合电器、变压器市占率分别16%、13%排名第2，其余电抗器/避雷器等市占率也靠前，总体看，公司一次设备大门类产品行业地位居前。国际市场上，公司增量提质，设备类出口新签合同总量翻番。报表端，公司2023 年底合同负债38.30 亿元，同比+59.5%。行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求。未来电力投资将会保持一定增长，公司可持续经营有支撑。

公司高压业务可能有一定弹性。公司直流换流阀、换流变，特高压交流的开关、GIS 等产品竞争力都很靠前。未来特/超高压电力建设是可能新能源消纳的重要路径，未来新能源消纳压力进一步增大后，特/超高压电网建设可能加快，公司可能有一定弹性。

投资建议：公司业务有竞争力，行业需求仍在增长，未来发展可持续；估算公司2024、2025 年归母净利润为12.86、17.03 亿元，给予“增持”评级。

风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、多业务管理风险。