事件：2023 年4 月12 日及2023 年4 月26 日，公司发布《2022 年年度报告及2023 年第一季度报告》，公司2022 年实现营业收入21.96 亿元，同比+2.62%，归母净利润2.09 亿元，同比+39.62%，扣非后归母净利润1.71 亿元，同比+138.22%。公司2023 年Q1 实现2022 年实现营业收入5.45 亿元，同比-5.25%，归母净利润0.66 亿元，同比+32.51%，扣非后归母净利润0.63亿元，同比+35.51%。

业绩实现稳步增长，细分市场份额稳重有升：齿轮是装备业的主要基础件，规模巨大，行业集中度低，下游应用广泛。公司2022 年细分行业略有起伏，总体业绩实现稳步增长。分行业来看：1）船用产品：公司实现营收10.93 亿元，同比-2.64%，运输船和作业船等不同细分市场受市场需求和行业管理政策的影响表现有较大差异，但公司中大功率、特殊产品、新型电推产品实现了细分市场份额的稳中有升，且船用产品外销中亚市场取得突破性进展。2）风电及工业传动产品：公司实现营收5.67 亿元，同比+8.91%，聚焦主流机型，通过联合开发快速提供客户需求产品，抓住了市场机遇，销售取得较大增长。3）工程机械产品：公司实现营收4.76 亿元，同比-6.60%，国内市场表现欠佳，但出口市场提升明显，综合来看有较大幅度下滑。公司积极培育适配静液压装载机、凿岩台车、电动装载机和铲挖一体机的新产品，有望成为新增点。4）摩擦及粉冶产品：公司实现营收1.38 亿元，同比+58.73%，公司充分发挥品牌优势和行业影响力，积极开发新客户、开拓新市场。

注重研发投入，多领域布局保持行业竞争力：公司2022 年研发费用1.32 亿元，研发费用率6.02%，同比+1.04pct，注重研发投入，提升综合竞争力。分行业来看：1）船用产品：对标国际先进产品，完成多款高功率密度齿轮箱设计开发，完善电推、混动齿轮箱产品系列，完成新型渔船、工作船、运输船等项目的主推进系统开发。2）风电及工业传动产品：公司以自主开发与联合开发相结合的方式完成了多个平台新产品的设计研发工作，5.XMW、6.X MW 产品完成开发并于当年形成批量生产。3）农机产品：公司深入了解农机主机厂客户需求，重点完成320 马力动力换挡拖拉机传动系统和三道绳打结器开发等。4）工程机械及轨道交通：工程机械产品紧抓国产化替代契机，完成电驱变速箱开发试制，已配套装车使用。轨道交通上，公司开发完成轨道交通中间齿轮箱、车轴箱及轨道铣磨车行走系统齿轮传动箱。

深化内部改革，推进管理改善： “增效+降本”是公司实施精益管理的目标，公司将1）优化调整组织和管理架构，强化人力资源管理和员工培训，提升员工队伍整体素；2）加大技改，推进数字化转型和智能化改造，建成多条自动化生产线。

投资建议：公司是高端传动装置企业排头兵，深耕行业60 余年，具备高端 重载齿轮传动装置的关键技术及产业化能力，产品单一的船用齿轮箱扩展到多品类、多品种，推动企业高质量、可持续发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入23.84/26.66/29.26 亿元，归母净利润2.61/3.02/3.26 亿元。对应PE 分别为15.82/13.66/12.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：竞争格局恶化风险、宏观经济景气下滑风险、汇率波动风险、原材料波动风险