主要观点: （1）11年公司业绩小幅增长，符合预期（2）下游主机行业景气回升仍需时日；（3）"三基"产业规划提升长期投资价值。

公司11年业绩符合预期：2011年年度业绩快报显示营业收入24.12亿元，同比增长9.2%；营业利润16,468.34万元，同比增长-1.29%；归属上市公司股东的净利润14,997.30万元，同比增长16.08%。主营业务与下游主机趋势基本一致。

工程机械配套增长放慢：公司是装载机变速箱专业配套龙头企业，综合市占率约15%；其中装载机配套占工程机械齿轮箱销量的约77%；国内装载机配套变速箱约65%是主机厂自主配套，而专业配套有较大的结构性增长空间。目前装载机销售数据并未见明显的好转，12年国内固定资产投资增速放缓趋势较为明确，公司工程机械齿轮箱收入与装载机销量强关联，12年该业务可能有下滑风险。

船用齿轮箱结构性增长。11年世界船运行业整体仍然运力过剩，船舶制造行业增长仍缺乏动力。从全国船用齿轮箱整体需求来看，中小功率产品约占80%，占比有扩大趋势；船用齿轮箱是公司的传统优势产品，11年中小载重量船舶配套销售情况较好；另外，船用齿轮箱配套的可调桨推进系统是公司潜在增长点，目前国内普及率不足1%，市场空间广阔，12年将初步贡献营业收入。

龙头企业受益"三基"产业规划。根据工信部近日发布的"三基"产业"十二五"规划，超大型、高参数齿轮及传动装臵属于规划中发展的重点领域，公司作为国内齿轮传动龙头企业，未来将有望获得国家补贴和税收支持。受益于11年第四季度约1500万元的营业外净收入，全年净利润实现正增长。

盈利预测及投资建议：公司是国内齿轮箱行业领先企业，技术实力雄厚，短期内受需求影响业绩平淡；公司在工程机械、船舶配套领域市场占有率高， 未来有望受到需求复苏的强力拉动。我们预测11-13年的EPS分别为0.37元、0.40元和0.49元，暂给予公司"持有"评级。

风险提示：装载机行业销量大幅下滑