核心观点

9 月13 日，央行公布24 年8 月金融数据，点评如下：

整体情况：数据低位偏弱，财政不及预期。社融增速略下，M2 增速持平，M1 增速继续下行，信贷少增且结构上票据融资占比高，整体数据呈现低位偏弱，与8 月经济数据和金融市场相印，符合预期。

如上期点评《等待财政加力》所述，当前经济偏弱惯性需要外生变量打破，一是出口，二是财政。在出口无法自主决定的情况下，财政扩张加力是主要期待方向，也就是要借助政府部门无风险信用资质进行融资现金流扩张，为居民和企业创造经营现金流，带动居民收入和企业盈利预期回升，改善社会活力和M1 增速，但8 月财政力度仍不及预期。

政府部门：等待财政加力。前期高频数据显示，8 月政府债融资加快，同比多增约4400 亿元，提高了市场对财政发力的期待。但是8 月财政存款同比多增约5700 亿元（约一年名义GDP的0.4 个百分点），超过8 月政府债多增量，这意味着8 月多增政府债并未支出，全部留存为政府部门存款，甚至8 月政府部门继续从居民和企业部门同比多回收（或少补充）约1300 亿现金流。经济期待财政加力为实体补充现金流，而8 月政府现金流呈现同比净回笼状态，这可能是当前市场和经济主体预期偏弱的核心原因。往后看，9 月是季末月，当前看政府债融资节奏中性，后续核心看月末财政支出是否会超预期，将前期政府多留存的存款重新还给实体，改善通胀环境、经济循环和市场信心，推动M1 企稳回升。

居民部门：需求偏弱。居民部门净债务继续同比少增，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。

对公部门：信贷量和结构偏弱，经营现金流有待改善。

非银部门：非银贷款少增，非银存款明显多增。8 月票据融资超季节性，但非银贷款低于季节性，需要关注央行报表上对非存款类金融机构债权的变化。如果央行对非银贷款未萎缩，可能显示合意资产缺乏环境下，非银部门加杠杆意愿也在萎缩。非银存款明显多增，非银存款多增可能源自企业居民财富向金融市场迁徙，短债利率低位，广义基金主动提高了存款配置，期货保证金账户存款可能是一个出口。

投资建议：金融数据低位偏弱，财政加力不足，等待财政加力改善经济预期。银行中报已出，业绩平稳前瞻波动，交易面不稳叠加市场传闻对基本面预期形成扰动，板块明显调整，我们认为股价的调整已经消化了市场传闻的扰动影响，情绪冲击结束，调整后配置价值提升，建议关注超额拨备靠前的银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。