事件：公司发布了 2024年半年报。

业绩表现总体稳健：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润355.44亿元和145.79亿元，同比分别增长6.37%和2.39%；加权平均ROE为10.98%，同比下降 0.6 个百分点。公司业绩在一季度的基础上保持稳健增长，主要来自存贷款规 模扩张和负债端成本优化帶来的利息净收入增速改善以及投资收益持续增长的贡献。

NIM降幅收窄，存贷款延续较快扩张，负债成本管控成效良好：2024H1，公司利息净收入 255.36 亿元，同比增长 3.84%，增速较一季度和去年同期均有改善；净息差为 1.47%，同比下降 7BP，降幅较上年同期明显放缓，主要来自负债端成本的优化。其中，生息资产收益率同比下降9BP，付息负债成本率同比下降4BP。资产端信贷持续扩张，对公贷款增长动能强劲，零售贷款保持平稳。截至 6 月末，公司各项贷款较年初增长 7.56%。其中，对公贷款较年初增长17.46%，科技金融、普惠金融、公司绿色贷款、制造业贷款较年初分别增长 30.34%、18.73%、25.59%、20.03%；零售贷款较年初增长 1.76%。负债端成本管控成效良好，存款规模延续高增、定期化程度提升，但存款付息率有所下降。截至 6 月末，公司各项存款较年初增长 13.18%，其中，企业和个人定期存款较年初分别增长 12.41%和 16.81%，定期化程度继续提升。

2024H1，公司的存款成本率同比下降8BP，主要受益于存款定价精细化管理。中间业务收入承压，投资收益延续较快增长：2024H1，公司非息收入100.08亿元，同比增长 13.43%，占营收比重 28.16%，同比上升 1.75 个百分点。其中，中间业务收入20.83亿元，同比下滑16.95%，主要受代理类及委托业务收入下滑的影响，同比降幅达 16.77%。公司全面推进数字化财富管理能力建设，强化财富中收增长新动能。截至 6 月末，公司 AUM 1.15 万亿元，较年初增长11.34%；私行客户数达到16281户，较年初增长16.4%。以投资收益为核心的其他非息收入延续较快增长。2024H1，公司其他非息收入79.25亿元，同比增长 25.49%。其中，投资收益 69.71 亿元，同比增长 29.72%。

资产质量稳中加固，房地产不良率下降：截至6月末，公司不良率 1.31%较年初下降0.01个百分点；房地产不良率2.14%，较年初下降 1.46个百分点；关注类贷款比例1.87%，较年初上升0.09个百分点；拨备覆盖率208.16%。

投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型。对公业务重点领域贷款快速增长，零售业务转型不断深化，构建全生命周期零售金融服务体系，收入贡献增加，AUM稳定在万亿以上且保持较快增长；负债端核心存款获取能力强，成本管控成效良好。我们继续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2024-2026 年 BVPS12.72/13.55/14.42元，对应当前股价 PB0.41X/0.39X/0.36X。

风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。